>> 中泰國際-藥明康德(2359.HK)下游需求回暖略需時間，外圍不明朗因素增加-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
施佳麗 |
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2023年業(yè)績符合預(yù)期
公司2023年收入同比增加2.5%至403.4億元（人民幣，下同），其中化學(xué)（WuxiChemical）、測試（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)（WuXi ATU）收入分別同比增加1.1%、14.4%、3.1%、0.1%。由于新冠相關(guān)業(yè)務(wù)的收入從2022年的約90億元下降至30億元，而且2023年藥企融資環(huán)境不佳部分藥企削減研發(fā)支出，導(dǎo)致公司收入增長放緩。雖然如此，公司通過提升營運效率將毛利率從去年同期的36.9%提升至40.6%。股東凈利潤同比增加21.3%至106.9億元，反映核心業(yè)務(wù)盈利的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利潤同比增加15.5%至108.5億元，收入與盈利均符合預(yù)期。
下游藥企需求恢復(fù)略需時間，外圍不明朗因素增加
我們預(yù)計公司2024-25年收入將遜于早先預(yù)期，基于：1）公司管理層表示，由于新建產(chǎn)能建成后需磨合等原因，部分訂單交付時間延長。2）由于下游藥企經(jīng)營環(huán)境不佳削減研發(fā)開支，主要業(yè)務(wù)化學(xué)業(yè)務(wù)四季度新增分子數(shù)量略遜預(yù)期。3）從動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)與公司管理層掌握的情況看，2024年前兩個月國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)融資環(huán)境溫和回暖，但距離明顯好轉(zhuǎn)還需時間。融資環(huán)境對于中小型藥企來說至關(guān)重要，如中小型藥企經(jīng)營環(huán)境不佳，將導(dǎo)致CXO企業(yè)所從事的研發(fā)外包服務(wù)需求下降。從目前的情況看，需求的明顯回升仍需時間。4）雖然《美國生物法案草案》最終還需眾議院審議并提交總統(tǒng)審批，距離正式立法尚需時間，但是目前參議院已通過，而且公司近期脫離美國著名生物技術(shù)組織（BIO），我們認為這些情況難免對美國業(yè)務(wù)造成影響。美國業(yè)務(wù)占公司2023年收入的64.8%，如美國業(yè)務(wù)收入放緩，將對公司產(chǎn)生影響。綜合以上情況，我們將2024-25E收入預(yù)測分別下調(diào)17.4%、24.3%。股東凈利潤預(yù)測下調(diào)15.3%、24.4%。反映核心業(yè)務(wù)盈利的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利潤預(yù)測下調(diào)16.3%與25.1%。
目標(biāo)價調(diào)整至37.00港元，給予“中性”評級
除盈利預(yù)測調(diào)整外，考慮到《美國生物法案草案》目前未決，如最終通過將對公司美國業(yè)務(wù)造成長遠影響，我們溫和上調(diào)DCF模型中的風(fēng)險溢價假設(shè)，并將永續(xù)增長率假設(shè)調(diào)整為4.0%，目標(biāo)價調(diào)整至37.00港元，維持“中性”評級。我們將繼續(xù)關(guān)注《美國生物法案草案》的審批情況及公司新增訂單的情況。
風(fēng)險提示：（一）客戶減少研發(fā)支出；（二）項目進展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷
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