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事件：泡泡瑪特發(fā)布2023年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.01億元，同比增長(zhǎng)36.5%；毛利潤(rùn)38.64億元，同比增長(zhǎng)45.6%；歸母凈利潤(rùn)10.82億元，同比增長(zhǎng)127.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)11.91億元，同比增長(zhǎng)107.6%。
　　關(guān)注抖音渠道與出海雙主題孵化：內(nèi)地市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)拓店、抖音渠道增速亮眼，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高增。1）內(nèi)地市場(chǎng)：中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.35億元，同比增長(zhǎng)25.7%。線下渠道方面，拓店穩(wěn)步推進(jìn)。2023年分別新增零售店/機(jī)器人店鋪34家/123間至363家/2190間，收入分別+46.6%/+44.8%至24.79/54.86億元；線上渠道方面，抖音渠道快速發(fā)展，2023年抽盒機(jī)/天貓/抖音/其他分別同比-23.6%/-30.4%/+431.2%/+4.6%至7.29/3.22/2.83/3.76億元。2）境外市場(chǎng)：港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到10.66億元，同比增長(zhǎng)134.9%，收入占比升至16.9%。線下部分，2023年分別新增零售店/機(jī)器人店鋪42/50家至70/99家，收入分別+330.0%/+277.3%至5.83/0.57億元；線上部分，2023年Shopee/泡泡瑪特官方網(wǎng)站/其他分別同比+70.3%/+45.9%/+93.4%至0.43/0.39/0.73億元。
　　 IP孵化運(yùn)營(yíng)及消費(fèi)者觸達(dá)能力得到驗(yàn)證，國(guó)際化及產(chǎn)業(yè)鏈延伸持續(xù)推進(jìn)。1）公司IP矩陣持續(xù)創(chuàng)新擴(kuò)容，成熟IP貢獻(xiàn)穩(wěn)定。2023年銷售額過(guò)億的藝術(shù)家IP達(dá)到10個(gè)，SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO分別實(shí)現(xiàn)收入人民幣10.25/10.20/7.38億元。2）全渠道會(huì)員運(yùn)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)。截至2023年年底，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)注冊(cè)會(huì)員總數(shù)增至3,435.4萬(wàn)人，新增注冊(cè)會(huì)員835.0萬(wàn)人。2023年會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比92.1%，會(huì)員復(fù)購(gòu)率為50.0%。3）深化DTC戰(zhàn)略，海外門店快速擴(kuò)張。法國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)及荷蘭線下首店落地。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.26 / 98.55 / 121.70億元，歸母凈利潤(rùn)13.85 / 17.77 / 22.99億元，對(duì)應(yīng)PE為20.5 / 16.0 / 12.4X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，樂(lè)園項(xiàng)目爬坡不及預(yù)期，海外拓店不及預(yù)期。