>> 國信證券-泡泡瑪特(9992.HK)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運作的潮玩龍頭-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
大小： |
2467KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張衡,陳瑤蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：公司為潮玩行業(yè)規(guī)模最大、成長最快的企業(yè)。泡泡瑪特以IP為核心，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，運營水平和消費者觸達能力持續(xù)提升、品牌知名度和美譽度良好。2021年開始公司布局海外渠道，出海十分順利，年收入呈現(xiàn)象級增長，2022年海外收入占比達到10%，2023年持續(xù)提升。
行業(yè)概況：中國潮玩行業(yè)市場規(guī)模近500億元，泡泡瑪特份額位居第一。潮玩是擁有IP和潮流屬性的玩具，主要消費群體為40歲以下且具備一定消費能力的年輕群體，可以滿足消費者的社交需求和情感需求。潮玩行業(yè)發(fā)展迅猛，行業(yè)規(guī)模從2015年的68億元增長至2022年的478億元，年均復(fù)合增長率超過30%。從競爭格局看，泡泡瑪特份額8.5%，在中國潮玩行業(yè)位居第一。
業(yè)務(wù)介紹：公司的IP開發(fā)、IP運營、產(chǎn)品制造、供應(yīng)鏈、渠道鋪設(shè)、會員運營能力領(lǐng)先。1）IP為核心壁壘：公司形成了龐大的IP矩陣，核心IP（SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THEMONSTERS）穩(wěn)健增長、生命周期長，自有IP占比持續(xù)上升；2）開發(fā)流程清晰，IP孵化能力強：公司的IP孵化能力強，產(chǎn)品開發(fā)流程清晰，在產(chǎn)品的推出節(jié)奏上較為克制，IP孵化成功率高；3）渠道布局全方位觸達消費者，會員運營能力強：公司建立了對線上、線下渠道全面覆蓋，2023上半年會員數(shù)達3038.8萬人，會員貢獻銷售額占比92.2%，會員復(fù)購率44.5%，粘性強。4）產(chǎn)品制造能力強，柔性供應(yīng)鏈實現(xiàn)供需動態(tài)平衡。
成長動力：產(chǎn)品端IP商業(yè)化成功率高，渠道端國內(nèi)開店節(jié)奏恢復(fù)、出海開店空間充足。1）從產(chǎn)品端看，IP商業(yè)化成功率高，未來推新節(jié)奏加快。此外，除了盲盒以外，公司還推出迷你潮玩并增加收藏、陳列等玩法，增加趣味性。2）從渠道端看，線下機器人商店開店節(jié)奏恢復(fù)，線上抖音渠道成長迅猛。3）海外收入呈現(xiàn)象級增長，文化出海順利，海外開店空間充足。
投資建議：看好潮玩龍頭在國內(nèi)的業(yè)績恢復(fù)和在海外的成長空間，維持“買入”評級。公司的頭部IP維持亮眼表現(xiàn)，新品推出節(jié)奏穩(wěn)定，IP打造與運營能力得到持續(xù)驗證；此外，公司的海外市場維持高速增長，成為公司的新增長極。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為11.2/15.6/19.2億元，分別同比增長135%/40%/23%；攤薄EPS分別為0.83/1.16/1.42，當前股價對應(yīng)PE=20/14/11x，維持“買入”評級。
經(jīng)營風險
一、供應(yīng)鏈管控能力不足的風險：公司的業(yè)務(wù)涉及IP、生產(chǎn)、發(fā)售環(huán)節(jié)，可能排期和管控問題導(dǎo)致庫存積壓或供不應(yīng)求，影響公司的業(yè)績。
二、渠道擴張不及預(yù)期風險：拓展線下門店的前期費用通常較高，如果公司的線下門店擴張節(jié)奏或新開店的店效不及預(yù)期，將會損失開店前期的裝修費用、租金費用等等。
三、潮牌IP衰減速度快于預(yù)期的風險：潮玩商品的核心是IP價值，IP運營和IP產(chǎn)品如果不能緊跟潮流趨勢、滿足消費者的需求，可能存在IP價值衰減、IP產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風險。
四、行業(yè)競爭加劇的風險：國內(nèi)潮玩行業(yè)競爭激烈，公司市場份額位列第一。如果行業(yè)競爭進一步加劇，公司的行業(yè)地位將受到挑戰(zhàn)。
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