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1.煤炭基本面復(fù)盤(pán)：2021-2022價(jià)格經(jīng)歷高位震蕩，2023Q3煤價(jià)超預(yù)期
　　2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2022年國(guó)際能源危機(jī)，煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷高位震蕩。2022年10月以來(lái)，暖冬及疫情優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，煤價(jià)持續(xù)回調(diào)，7月港口價(jià)格止跌反彈。三季度煤價(jià)超預(yù)期上漲，我們判斷更多原因是海外油氣價(jià)格大漲推動(dòng)海外煤價(jià)大漲，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格的反彈，海外價(jià)格大漲且進(jìn)口煤已高于國(guó)內(nèi)，海外三大動(dòng)力煤（歐洲、南非、澳洲高卡煤）指數(shù)從7月底以來(lái)持續(xù)上漲，進(jìn)口煤也比國(guó)內(nèi)煤。淡季煤價(jià)超預(yù)期上漲。
　　2.后期展望：供需有望趨向緊平衡，煤價(jià)高位震蕩
　　動(dòng)力煤方面：表現(xiàn)為“上有頂、下游底”的特點(diǎn)。上有頂，即供暖季受到政策保供的放量影響，已經(jīng)高價(jià)格下游用戶(hù)也將減少采購(gòu)；下有底，即安監(jiān)政策仍將會(huì)成為產(chǎn)能利用率大幅上行的制約，且供暖季需求會(huì)企穩(wěn)反彈。煉焦煤方面：供給端偏緊，需求端觀察政策發(fā)力和落實(shí)。供給端仍受到安監(jiān)政策的制約，進(jìn)口煤俄煤和澳煤的焦煤將受到國(guó)內(nèi)政策影響，四季度增發(fā)一萬(wàn)億國(guó)債后，10月底中央金融工作會(huì)議再次提振市場(chǎng)信心，保障房建設(shè)，后續(xù)焦煤的需求更多寄托于地產(chǎn)和基建的真實(shí)新開(kāi)工。
　　3.積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳中和，煤企充沛現(xiàn)金流的優(yōu)化配置
　　原油穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，天然氣較快上產(chǎn)，煤炭產(chǎn)能維持合理水平，增強(qiáng)能源保障能力&積極穩(wěn)妥推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。煤企盈利豐厚現(xiàn)金充沛，當(dāng)前高分紅、現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)、能源轉(zhuǎn)型等現(xiàn)金使用方向，已成為行業(yè)共識(shí)。
　　4.低估值&高分紅&盈利穩(wěn)定性提高，煤炭板塊有望整體提估值
　　從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)，煤炭企業(yè)價(jià)值被低估。中國(guó)神華完美演繹了“盈利穩(wěn)定&持續(xù)高分紅”可以提估值，其他煤炭公司在長(zhǎng)協(xié)煤占比提高及現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)收斂之后，有望復(fù)制神華提估值邏輯。
　　5.投資建議：高勝率與安全性兼?zhèn)?，多主線(xiàn)布局
　　高彈性且兼具高分紅及成長(zhǎng)性三合一的受益標(biāo)的：山煤國(guó)際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份&淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；供需錯(cuò)配引起的風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。