>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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pdf 共4頁 |
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招銀國際 |
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公司點評
信達生物（1081 HK，買入，目標價：55港元）-不僅僅只有減肥藥
公司2023年產(chǎn)品銷售強勁。信達生物2023年錄得總收入62.1億元人民幣，其中產(chǎn)品銷售收入57.3億元（同比增長38.4%），符合我們的預期。信達生物2H23表現(xiàn)強勁，產(chǎn)品銷售額較上半年增長33.1%。根據(jù)禮來的數(shù)據(jù)，信迪利單抗2023年的總銷售額達到3.933億美元（約27.5億元人民幣），同比增長34.0%，這得益于國家醫(yī)保覆蓋范圍的擴大和穩(wěn)定的定價。我們預計2024年信迪利單抗的銷售額將達到32.9億元人民幣（同比增長19%），并預計該藥物將保持在中國PD-(L)1市場的領先地位。
得益于成本效率的提高，EIBTDA損失大幅減少。公司2023年非國際財務報告準則EBITDA虧損同比大幅收窄73%至6億元人民幣。隨著產(chǎn)品銷量的快速增長和運營效率的不斷提高，管理層有信心在2025年實現(xiàn)EBITDA盈虧平衡。信達生物2H23產(chǎn)品銷售毛利率達到80.7%（1H23為79.5%，2022年為77.5%）。SG&A比率從2023年上半年的63.5%降至2023年下半年的60.9%。2023年研發(fā)費用同比下降22.4%至22.3億元人民幣，管理層預計2024年研發(fā)費用穩(wěn)定。截至2023年底，信達生物擁有110億元人民幣的強勁現(xiàn)金余額。
預計CLDN18.2 ADC積極的PoC數(shù)據(jù)將會發(fā)布。信達生物擁有豐富的臨床階段ADC資產(chǎn)組合，包括針對CLDN18.2、HER2、HER3、B7H3和TROP2的ADC。多種雙特異性ADC將在今年進入臨床試驗，包括EGFR/B7H3ADC。IBI343（CLDN18.2 ADC）正在引領全球具有BIC潛力的CLDN18.2ADC的開發(fā)。阿斯利康/Keymed近期啟動了CMG901在2L+ GC的全球三期臨床（CTR20240730），緊隨其腳步，信達生物將近期啟動IBI343針對3L+ GC的3期MRCT試驗（NCT06238843）。IBI343在胃癌中的陽性Ph1b PoC數(shù)據(jù)預計將于2024年發(fā)布，在胰腺癌中的初始PoC數(shù)據(jù)也將披露。信達生物還在探索IBI343與自有PD-1信迪利單抗和VEGFR-2雷莫蘆單抗聯(lián)合用于1L和2LGC的潛力。我們認為IBI343由于優(yōu)秀的安全性和令人滿意的療效而具有全球BIC潛力。IBI343的RP2D劑量高達6mg/kg，表明治療窗口廣闊。
從全球BIC轉(zhuǎn)向FIC。IBI363是一種具有FIC潛力的PD-1/IL-2 bsAb，具有差異化的α偏向IL-2，而其他IL-2的設計多清除受體α的功能。IBI363在IO耐藥和冷腫瘤中顯示出良好的療效信號。我們預計信達生物將于2024年發(fā)布IBI363治療IO耐藥性黑色素瘤、NSCLC以及3L+ CRC的陽性PoC數(shù)據(jù)。信達生物亦計劃于2024年在美國啟動IBI363的Ph2研究。此外，公司還有多款創(chuàng)新的雙/三抗已進入臨床，包括CLDN18.2/CD3、EGFR/B7H3、GPRC5D/BCMA/CD3等。
多個重磅非腫瘤資產(chǎn)進入后期研發(fā)。瑪仕度肽（GLP-1R/GCGR）已于今年2月在國內(nèi)遞交針對肥胖的上市申請。除此之外，信達生物擁有多項重磅非腫瘤資產(chǎn)。IBI112是一種IL-23p19抗體，公司預計將于2024年發(fā)布該產(chǎn)品治療銀屑病的Ph3數(shù)據(jù)并提交NDA。在2期研究中，經(jīng)過第52周治療，IBI112組中高達86%的患者達到了PASI90，這一結(jié)果媲美第48周時guselkumab（IL-23p19 mAb）84%的有效率為，優(yōu)于secukinumab（IL-17 mAb）70%的有效率。Guselkumab的給藥間隔為8周，而IBI112的給藥間隔為12周，更為便利。此外，我們認為IBI328 (XOI)、IBI311 (IGF-1R)也具有重磅潛力。
信達生物是我們在創(chuàng)新藥板塊的首選標的，我們調(diào)整公司目標價為55.00港元，維持買入評級。（鏈接）
舜宇光學科技（2382 HK，持有，目標價：47.31港元）-市場預期重置因保守的2024年指引，維持“持有”評級。
舜宇光學科技2023年凈利潤符合盈警預期，但2023年下半年毛利率為14.1%（而2022年下半年為19%），低于預期，因為盡管下半年升規(guī)趨勢和更高端機型推出但受行業(yè)競爭加劇影響。對于2024年指引，管理層對手機攝像頭模組/手機鏡頭/車載鏡頭出貨量持保守看法，但對智能手機ASP、高端手機鏡頭出貨、車載鏡頭/XR穩(wěn)定增長以及2024年下半年更好的GPM修復持樂觀的看法。我們將FY24/25E每股收益削減了35%/27%，以考慮到2023年毛利率疲軟和保守的2024年指引。該股目前市盈率為34.8x/25.6x FY24/25EPE，估值合理，考慮到市場預期重置，我們預計近期股價將面臨壓力。維持“持有”評級，新的基于分部估值法的目標價為47.31港元，基于25.9x FY25EPE。
?。ㄦ溄樱?br> 英恒科技(1760 HK，買入，目標價：5.53港元)-FY23業(yè)績大體符合預期，靜待行業(yè)回暖
英恒科技公布了FY23全年業(yè)績，大體是符合我們先前preview的預期,收入58億元，同比增長20%；歸母凈利潤3.17億元，同比下降23.5%。全年毛利率18.7%，同比下降2.8個百分點，低于我們先前預測，管理層表示毛利率承壓主要由于下游汽車OEM廠商價格戰(zhàn)導致成本壓力向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導。全年研發(fā)費用率上漲至9%，同比上升2.1個百分點，主要由于公司持續(xù)招聘研發(fā)人員，在香港、南通等地區(qū)新開設研發(fā)中心，購買軟硬件研發(fā)設備。全年分業(yè)務線收入來看，新能源/車身系統(tǒng)/安全系統(tǒng)/動力系統(tǒng)/智駕
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