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公司23年業(yè)績超出此前預(yù)告。（1）23全年：實(shí)現(xiàn)營收45.79億/-64.65%，歸母凈利潤3.03億/+567.44%（超出此前預(yù)告2.6-2.9億），扣非后歸母1.39億/+137.4%（落在預(yù)告1.16億-1.46億中樞偏上沿），剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來收入下滑，同時(shí)產(chǎn)生投資收益1.42億；盈利能力方面，毛利率為46.49%、有明顯提升，來自于低毛利率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，同時(shí)化妝品業(yè)務(wù)占比逐漸走高。（2）23Q4：營收11.84億/-73.2%，歸母凈利潤0.65億；毛利率/歸母凈利率為44.8%/5.5%、維持較高水平。
　　管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整，治理架構(gòu)逐步理順，從房地產(chǎn)走向大健康。公司23年10月公告，聘任高春明/許百強(qiáng)/鄭德強(qiáng)/張紅陽/竇茜茜擔(dān)任副總經(jīng)理/財(cái)務(wù)總監(jiān)/副總經(jīng)理/副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書/副總經(jīng)理，高管先前均在子公司山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)（化妝品&藥品&原料業(yè)務(wù)主體）擔(dān)任重要職位，契合發(fā)展大健康業(yè)務(wù)，治理結(jié)構(gòu)逐漸理順。
　　化妝品業(yè)務(wù)：電商渠道展現(xiàn)拐點(diǎn)，積極推新、品牌逐步升級。23年化妝品業(yè)務(wù)營收24.16億/+22.71%，毛利率62.13%/+1.16pcts，分品牌來看：（1）璦爾博士：23年?duì)I收13.48億/+27.33%，24年2月閃充系列升級，完善中高端品線；搖醒精華、控油精華、理想精華等強(qiáng)功效精華品類上市，新增防曬系列新品及渠道定制產(chǎn)品，助力品牌增速提效。（2）頤蓮：23年?duì)I收8.57億/+20.35%，聚焦“玻尿酸保濕修護(hù)”心智，打好“噴霧阻擊戰(zhàn)”“面霜攻擊戰(zhàn)”“心智持久戰(zhàn)”三大戰(zhàn)役，穩(wěn)住噴霧市占率，同時(shí)提升面霜的產(chǎn)品占比。（3）醫(yī)美布局：公司已完成膠原蛋白醫(yī)療器械智能化生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)重組人源化膠原蛋白原料試生產(chǎn)，推進(jìn)重組人源化膠原蛋白原料備案，推出醫(yī)美品牌珂謐，由單一美妝主業(yè)升級為“生美+醫(yī)美”雙美新生態(tài)。
　　藥品全年增勢平穩(wěn)，原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。（1）藥品業(yè)務(wù)：2023年累計(jì)營收5.20億/+1.61%，毛利率為53.39%/+0.39pcts，公司將加快品牌中藥、中藥大品種培育，探索“?？拼笏幏俊钡碾娚绦履Ｊ?，發(fā)力藥店和線上渠道。（2）添加劑業(yè)務(wù)：累計(jì)營收3.51億/+23.16%，毛利率為32.31%/-1.76pcts，滴眼液級玻璃酸鈉原料國內(nèi)注冊獲得CDE“I”狀態(tài)登記號，國外獲CEP證書，依克多因獲得美國FDA的原料藥DMF備案，同時(shí)拓展透明質(zhì)酸在快消產(chǎn)品的應(yīng)用推廣，以及依克多因、聚谷氨酸在農(nóng)業(yè)的應(yīng)用推廣，加強(qiáng)原料協(xié)同，提升國際市場份額。
　　投資建議：短期看好化妝品業(yè)務(wù)電商渠道拐點(diǎn)兌現(xiàn)，期待璦爾博士新產(chǎn)品放量增長，頤蓮品牌面霜新品接力增長；隨著組織調(diào)整落地，未來逐步提質(zhì)增效、精細(xì)化運(yùn)營，看好品牌升級及打造第二曲線醫(yī)美業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收為41.84/49.60/56.69億（24年剝離地產(chǎn)，但23年仍有11.4億營收，預(yù)估高基數(shù)拖累整體表現(xiàn)），歸母凈利潤至3.73/5.08/6.21億，同增+22.9%/+36.3%/+22.1%，PE為26X/19X/16X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品景氣度下降、化妝品競爭加劇、新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。