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營(yíng)收和凈利潤(rùn)維持高增。2023年全年?duì)I收98.7億元（YoY,12.1%），歸母凈利潤(rùn)32.8億元（YoY,+19.6%）。其中，四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%。全年加權(quán)平均ROE為13.69%。
　　個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸保持高增，規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)凈利息收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。2023年全年凈利息收入同比增長(zhǎng)了11.7%，主要得益于規(guī)模的高速增長(zhǎng)。期末公司資產(chǎn)總額達(dá)3345億元，同比增長(zhǎng)了16.2%，貸款總額增長(zhǎng)了15.0%。其中，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款全年增長(zhǎng)了21.1%，占貸款總額的比重達(dá)到40.4%，較年初提升了2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)保持高增。個(gè)人消費(fèi)貸款和對(duì)公貸款分別實(shí)現(xiàn)了13.3%和12.4%的較好增長(zhǎng)，按揭貸款和信用卡貸款合計(jì)下降了12.1%。
　　凈息差收窄幅度有所擴(kuò)大，但在同業(yè)中處在前列。2023全年凈息差為2.86%，同比收窄16bps，較前三季度收窄9bps，主要由生息資產(chǎn)收益率下降18bps拖累。由于新發(fā)放貸款利率持續(xù)下行以及LPR重定價(jià)沖擊，全年貸款收益率下降了28bps至5.81%，與行業(yè)趨勢(shì)一致。負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)加劇，給負(fù)債端成本也帶來(lái)了較大壓力，期末定期存款比重達(dá)到70.5%，較年初提升了6.5個(gè)百分點(diǎn)。其中三年期及以上定期儲(chǔ)蓄占比為39.64%，較年初提升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。因此，即使下調(diào)了存款掛牌利率，公司全年存款成本也僅小幅下降3bps至2.28%。并且由于同業(yè)資金成本有所上行，全年計(jì)息負(fù)債成本率穩(wěn)定在2.30%水平。展望2024年，貸款收益率仍面臨下行壓力，但降幅預(yù)計(jì)收窄。同時(shí)，預(yù)計(jì)政策將繼續(xù)引導(dǎo)負(fù)債端成本下行，加上存款結(jié)構(gòu)也有優(yōu)化的空間，預(yù)計(jì)2024年凈息差降幅收窄至個(gè)位數(shù)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率進(jìn)一步下降。計(jì)算的實(shí)際不良生成率0.88%，同比小幅提升，但仍處低位。公司也是積極加大了核銷(xiāo)處置力度，期末公司不良貸款率0.75%，同比和環(huán)比均持平。期末關(guān)注率1.17%，逾期率1.23%，較6月末分別提升了34bps和21bps，不過(guò)都處在低位。不同類(lèi)型貸款來(lái)看，主要是企業(yè)貸款和信用卡貸款不良率有所提升，期末個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率為0.78%，較年初下降了21bps，反映公司小微風(fēng)控能力優(yōu)秀，已具備穿越周期的能力。期末撥備覆蓋率538%，環(huán)比持平，安全墊厚。
　　投資建議：公司在小微領(lǐng)域已具備穿越周期的能力，規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)保持高增。我們基本維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)39.0/45.9/56.0億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)增速19.0%/17.5%/22.1%，攤薄EPS1.42/1.67/2.04元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。