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全年業(yè)績(jī)同比高增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　建發(fā)合誠(chéng)發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為39.5億元/6592.4萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)212.92%/16.35%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.45億元，同比增長(zhǎng)111.79%；基本每股收益0.25元/股，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元，合計(jì)現(xiàn)金分紅比例為31.63%。但考慮到施工業(yè)務(wù)受行業(yè)下行影響盈利能力或繼續(xù)承壓，故我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為0.9、1.1、1.3億元（2024-2025原值為1.7、2.1億元），對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS為0.3、0.4、0.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.7、24.4、20.6倍。公司憑借與控股股東之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望推動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　施工業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收高增，公司盈利能力有所下滑
　　公司營(yíng)收同比高增主要得益于建筑施工及設(shè)計(jì)咨詢(xún)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。其中2023年建筑施工業(yè)務(wù)營(yíng)收29.9億元，同比高增685.0%，設(shè)計(jì)咨詢(xún)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.12億元，同比增長(zhǎng)24.0%。但公司盈利能力有所下降，2023年毛利率和凈利率分別為8.9%和2.0%，分別同比下降13.7和2.9個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力下滑主要由于：（1）營(yíng)收占比最大的施工業(yè)務(wù)外拓項(xiàng)目毛利率較低；（2）2023計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5786.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.6%，相應(yīng)減少歸母凈利潤(rùn)4215.4萬(wàn)元。
　　關(guān)聯(lián)方交易占比顯著提高，奠定未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好基礎(chǔ)
　　公司2023年新簽公司新簽合同額126.22億元（其中咨詢(xún)業(yè)務(wù)9.91億元、施工業(yè)務(wù)116.31億元），同比增長(zhǎng)332.7%。公司建筑施工與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展，受益于控股股東在業(yè)務(wù)層面的大力支持。2023年建發(fā)集團(tuán)及所屬單位貢獻(xiàn)營(yíng)收31.1億元，占總營(yíng)收78.92%（2022年占比33.27%）。同時(shí)控股股東建發(fā)國(guó)際2023年全年實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷(xiāo)售額1379.6億元，權(quán)益銷(xiāo)售建筑面積666.4萬(wàn)平方米，同比分別增長(zhǎng)13.5%和9.3%，我們認(rèn)為隨著公司與建發(fā)集團(tuán)在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)深入?yún)f(xié)同，會(huì)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單不及預(yù)期、股東支持不及預(yù)期。