>> 銀河證券-歡樂家(300997)2023年報點評：椰汁飲料高增，渠道持續(xù)精耕-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：3月25日，公司發(fā)布公告，2023年收入19.2億元，同比+20.5%；歸母凈利潤2.8億元，同比+36.9%。23Q4收入6.2億元，同比+15.6%；歸母凈利潤1.0億元，同比+19.7%。
品類紅利釋放疊加渠道持續(xù)精耕推動23Q4椰汁飲料高增。23Q4收入同比+15.6%，逆勢實現較快增長，并且環(huán)比與同比均有所提速，拆分來看椰汁飲料收入體量突破10億元，同比增長約30%，罐頭收入同比下降約13%，其中椰汁飲料高增預計主要得益于：1）公司提前布局旺季，通過堆箱陳列+網點維護等工作搶占市場；2）宏觀復蘇節(jié)奏偏慢的背景下公司產品性價比優(yōu)勢愈加明顯；3）飲料渠道精耕政策紅利持續(xù)釋放，2023年公司經銷商2157家，同比+13.4%，終端網點增長至70萬家；4）22Q4同期基數偏低。
產品結構優(yōu)化與成本下降推動23Q4凈利率持續(xù)改善。23Q4毛利率為41.1%，同比+6.8cpts，預計主要得益于：1）產品結構優(yōu)化，毛利率較高的椰汁飲料收入占比提升較高；2）23Q4成本價格下降，其中橘子采購單價同比-30%以上。23Q4銷售費用率為12.5%，同比+5.3cpts，主要系費用投放規(guī)模較高的椰汁飲料占比提升，以及公司加大人員投入對終端市場進行維護所致。23Q4管理費用率5.7%，同比+1.1pcts，主要是人員人工成本增加。23Q4歸母凈利率為16.6%，同比+0.6pcts，延續(xù)23年前三季度的改善趨勢。
24Q1主業(yè)有望保持韌性，24Q2關注新品拓展節(jié)奏。短期看，24Q1收入端有望保持韌性，雖然罐頭存在一定基數壓力，但預計椰汁飲料有望延續(xù)高景氣度，主要得益于：1）健康消費趨勢下椰基品類紅利持續(xù)凸顯；2）24年春節(jié)較晚導致發(fā)貨節(jié)奏延長至1月；3）受益于下沉市場春節(jié)需求潛力釋放以及渠道持續(xù)精耕；4）參考公司公告關于椰漿的采購預算，預計24全年椰汁飲料收入有望實現較快增長。長期看，1）傳統(tǒng)業(yè)務，公司在水果罐頭與大包裝椰汁飲料具備一定競爭優(yōu)勢，在渠道精細化管理的推動下仍有較大下沉空間，有望實現穩(wěn)健增長；2）新業(yè)務，一方面公司罐頭新產品順利導入零食量販渠道，全年來看有望持續(xù)貢獻收入，另一方面通過布局椰子種植以實現供應鏈能力的提升，同時借用已有部分經銷渠道的優(yōu)勢，順應健康消費趨勢下有望在椰子水領域成功打造第二增長曲線，建議密切關注業(yè)務拓展節(jié)奏。
投資建議：引入2026年盈利預測，預計2024~2026年歸母凈利潤分別為3.3/3.8/4.5億元，分別同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分別為0.73/0.85/1元，對應PE分別為20/17/15X，但考慮到新產品與新渠道拓展節(jié)奏存在不確定性，暫時維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：競爭超預期的風險，行業(yè)需求下滑的風險，新業(yè)務拓展不及預期的風險，食品安全風險
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