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快速成長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)顯控系統(tǒng)龍頭。1）公司成立于2012年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以視頻處理算法為核心、硬件設(shè)備為載體，為客戶提供視頻圖像領(lǐng)域綜合化解決方案，處于國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位，卡萊特產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于世界各地的慶典活動(dòng)、競(jìng)技賽事、會(huì)議活動(dòng)等各類視頻圖像顯示領(lǐng)域。2）2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.79億元，同比增長(zhǎng)16.62%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)22.11%。2023年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元，同比增長(zhǎng)39.85%，歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比增長(zhǎng)68.66%。3）公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)包括LED顯示控制系統(tǒng)、視頻處理設(shè)備、云聯(lián)網(wǎng)播放器。其中，視頻處理設(shè)備隨著技術(shù)迭代帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，逐漸成為和LED顯示控制系統(tǒng)同等地位的收入來(lái)源。4）2022年公司深度挖掘海外客戶，加大海外市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入7014.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.12%。
　　小間距LED滲透率持續(xù)提升，帶動(dòng)顯控系統(tǒng)與視頻處理設(shè)備市場(chǎng)景氣度高企。2020年我國(guó)LED顯示屏總體市場(chǎng)規(guī)模為532億元，同比下降19.3%。2022年增至635億元，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)684億元，規(guī)模持續(xù)提升，穩(wěn)健增長(zhǎng)。豐富的產(chǎn)業(yè)鏈下游生態(tài)場(chǎng)景提供廣闊空間，在半導(dǎo)體芯片技術(shù)強(qiáng)勢(shì)共促芯片價(jià)格下降的前提下，小間距LED逐漸成為主流。小間距LED滲透率的持續(xù)提升，要求下游配備更精密的顯控系統(tǒng)和視頻處理設(shè)備，從而帶動(dòng)這一產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)的市場(chǎng)需求。該市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，諾瓦星云和卡萊特為國(guó)內(nèi)頭部廠商。2021年國(guó)內(nèi)LED顯示控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為23億元，其中兩大龍頭廠商卡萊特和諾瓦星云合占過(guò)半份額，行業(yè)集中度較高。得益于其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)展，領(lǐng)先企業(yè)在原材料供應(yīng)方面擁有充足的資源，并且能夠迅速響應(yīng)客戶的需求。
　　客戶粘性與學(xué)習(xí)成本帶來(lái)天然壁壘，海外市場(chǎng)拓展帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。1）顯示控制系統(tǒng)的運(yùn)用中，硬件設(shè)備通常需要與軟件搭配使用，具備較高的復(fù)雜度，客戶需要經(jīng)過(guò)專業(yè)化培訓(xùn)及較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)操使用才能熟練掌握，因此下游客戶容易產(chǎn)生較強(qiáng)的黏性，供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本較高，下游客戶與顯示控制系統(tǒng)制造商之間合作關(guān)系一旦建立，將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。2）公司通過(guò)與頭部大客戶合作，打造了穩(wěn)健的下游護(hù)城河。例如，公司與強(qiáng)力巨彩簽訂的采購(gòu)協(xié)議中約定了最低優(yōu)惠價(jià)格條款，主要內(nèi)容為包括優(yōu)先向強(qiáng)力巨彩供應(yīng)，交易數(shù)量、產(chǎn)品規(guī)格給予最低優(yōu)惠價(jià)格。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023E/24E/25E營(yíng)業(yè)收入將達(dá)10.40/15.69/23.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.00/3.02/4.68億元。考慮到公司是LED顯控設(shè)備龍頭，且景氣度高企，具備稀缺性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；代理采購(gòu)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)。