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23年業(yè)績(jī)符合前次預(yù)告，向上勢(shì)能延續(xù)
　　23年?duì)I收70.3億，同比+20.1%，歸母凈利/Non-IFRS凈利潤(rùn)為23.3/16.2億，同比+126.0%/+35.5%（符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告23年收入≥70億，歸母凈利≥23億，Non-IFRS凈利潤(rùn)≥16億）；23H2營(yíng)收35.1億（同比+25.6%），歸母凈利/Non-IFRS凈利潤(rùn)為7.4/8.2億（同比+46.9%/+51.3%）。23年公司在行業(yè)調(diào)整期逆勢(shì)前行，渠道端引入控盤分利并強(qiáng)化費(fèi)用管控，消費(fèi)者端持續(xù)聚焦C端培育并強(qiáng)化雙向紅包提升開瓶率，深挖圈層意見領(lǐng)袖，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。展望來(lái)看，公司品牌端具備獨(dú)特的基因與多元化的營(yíng)銷體系，區(qū)域與產(chǎn)能擴(kuò)張有望不斷落地。預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.55/0.68/0.84元，參考可比公司24年平均22xPE（Wind一致預(yù)期），給予24年22xPE，目標(biāo)價(jià)13.11港元，“買入”。
　　香型/品牌/渠道勢(shì)能疊加，持續(xù)深化全國(guó)化和渠道精細(xì)化布局
　　從價(jià)格帶看，23年高端/次高端/中端及以下分別實(shí)現(xiàn)收入19.2/27.5/23.6億，同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)各價(jià)位全覆蓋，同時(shí)提前發(fā)力并持續(xù)布局次高端/大眾價(jià)位白酒產(chǎn)品，短期周轉(zhuǎn)加快，后續(xù)亦有望形成輪動(dòng)放量效果。從品牌看，23年珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實(shí)現(xiàn)收入45.8/11.1/8.3/3.8億（同比+19.9%/+25.1%/+17.0%/+13.6%），對(duì)應(yīng)23H2分別實(shí)現(xiàn)收入22.8/6.2/3.9/1.6億（同比+25.4%/+32.6%/+16.5%/+24.9%）。從渠道看，公司豐厚的渠道利潤(rùn)率、細(xì)致的小商服務(wù)模式共同鑄就其全國(guó)化的良好基礎(chǔ)，河南、山東、貴州等基本市場(chǎng)穩(wěn)固。
　　23H2毛利率同比+3.2pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　23年毛利率同比+2.7pct至58.0%，23H2同比+3.2pct至58.2%，毛利率同比提升主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23年珍酒/李渡/湘窖/開口笑毛利率分別為58.1%/68.4%/59.1%/40.7%，同比+3.2/+3.5/-1.2/+2.2pct。費(fèi)用端，23年銷售費(fèi)用率同比+0.2pct至23.1%（23H2同比-0.3pct至23.3%）；23年管理費(fèi)用率同比+0.9pct至6.8%（23H2同比-0.7pct至6.9%）；錄得23年歸母凈利率同比+15.5pct至33.1%（23H2同比+3.1pct至21.1%）。23年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.6億（22年為-7.1億元），23H2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.5億元（22H2為-0.5億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)同比改善。
　　23年順利收官，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　伴隨醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)步入后半程，公司在積極的品牌投入、優(yōu)秀的渠道和產(chǎn)品支撐下，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力。預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.55/0.68/0.84元，給予公司24年22x PE，目標(biāo)價(jià)13.11港元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。