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信立泰發(fā)布2023年年報(bào)。公司2023年年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.65億元，同比下滑3.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.80億元，同比下滑8.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.26億元，同比下滑4.73%。
　　單獨(dú)看Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.09億元，同比下滑2.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)3.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)18.52%。
　　觀點(diǎn)：收入利潤(rùn)符合預(yù)期，降壓藥商業(yè)化矩陣即將形成。
　　2023全年收入和歸母凈利潤(rùn)受氯吡格雷（泰嘉）續(xù)標(biāo)降價(jià)&部分地區(qū)續(xù)約未中標(biāo)等負(fù)向影響，但基于阿利沙坦酯高度用藥粘性下的持續(xù)放量，收入利潤(rùn)略下滑符合預(yù)期。拆分來(lái)看23Q4收入環(huán)比23Q3增長(zhǎng)17.7%趨勢(shì)向好，新上市特立帕肽注射液已在等級(jí)醫(yī)院渠道占據(jù)70%以上PTD份額、恩那羅已納入國(guó)家醫(yī)保目錄。疊加2024年內(nèi)SAL0107、SAL0108、S086等預(yù)計(jì)集中上市，公司有望在降壓領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)集群，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，創(chuàng)新占比不斷提升。
　　公司深耕慢病領(lǐng)域，后續(xù)有望看到創(chuàng)新品種持續(xù)兌現(xiàn)。2023全年研發(fā)投入10.47億元，占營(yíng)收比重31.13%，研發(fā)投入將逐步在未來(lái)獲批產(chǎn)品中兌現(xiàn)價(jià)值。公司研發(fā)管線覆蓋降壓、心衰、抗凝、腎病、骨科等多個(gè)治療領(lǐng)域。
　　產(chǎn)品審評(píng)：SAL0107（ARB/CCB）、苯甲酸福格列汀、S086高血壓、SAL0108（ARB/利尿劑）已申報(bào)NDA，預(yù)計(jì)2024年內(nèi)獲批；
　　 3期臨床：特立帕肽長(zhǎng)效完成3期臨床并鎖庫(kù)；S086慢性心衰正在入組；PCSK9單抗完成首例入組；SAL0130開(kāi)展聯(lián)用臨床研究；
　　海外臨床：JK07美國(guó)獲批開(kāi)展HFrEF&HFpEF的2期臨床，24H1有望啟動(dòng)入組；JK08歐洲1/2期臨床第7組患者入組中，并獲批聯(lián)用Keytruda臨床；
　　早期臨床：JK06預(yù)計(jì)24H2啟動(dòng)1期入組，GLP-1藥物SAL0112開(kāi)展糖尿病、肥胖1期臨床。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司2023年銷售費(fèi)用同比下降7.20%，占比營(yíng)收30.18%，相比2022年同期的31.43%下降1.25pp，基本維持平穩(wěn)；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.64%，占比營(yíng)收8.52%，相比2022年同期的6.82%上升1.69pp，主要來(lái)自股份支付費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用同比下降23.34%，占比營(yíng)收12.16%，相比2022年同期的15.33%下降3.17pp，主要來(lái)自2022年對(duì)2項(xiàng)終止研發(fā)的早期生物藥項(xiàng)目支出進(jìn)行費(fèi)用化處理。公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好。
　　公司研發(fā)特點(diǎn)在于深耕慢病領(lǐng)域。慢病治療藥物放量周期較長(zhǎng)，相較于腫瘤患者，慢病患者用藥時(shí)間更長(zhǎng)，因此治療藥物可形成長(zhǎng)期放量趨勢(shì)。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲線已充分證明這一點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著公司慢病產(chǎn)品逐個(gè)獲批，公司有望在良好競(jìng)爭(zhēng)格局中形成領(lǐng)域覆蓋優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力有望長(zhǎng)期保持。公司加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)建設(shè)，引進(jìn)高端技術(shù)人才，持續(xù)建設(shè)創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)平臺(tái)，加強(qiáng)新藥立項(xiàng)和前沿技術(shù)分析能力，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　我們認(rèn)為公司的集采影響已經(jīng)被逐漸消化，創(chuàng)新投入開(kāi)始進(jìn)入收獲期，未來(lái)公司創(chuàng)新兌現(xiàn)將成為主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，勾勒公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；诠窘?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.61億元、7.73億元、9.38億元，增長(zhǎng)分別為13.9%、16.9%、21.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為46x，39x，32x。公司未來(lái)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化帶來(lái)的價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。