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興業(yè)銀行業(yè)績(jī)有望筑底、經(jīng)營(yíng)有望改善，高股息、低估值、低持倉(cāng)、低預(yù)期下，估值有望修復(fù)。
　　經(jīng)營(yíng)有望觸底
　　預(yù)計(jì)2023年報(bào)是業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2024年起經(jīng)營(yíng)壓力有望改善。
　?。?）預(yù)計(jì)2023年是業(yè)績(jī)低點(diǎn)：受存量按揭降息、零售不良?jí)毫ρ永m(xù)等因素影響，預(yù)計(jì)2023年興業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速仍將繼續(xù)探底。2023年，股份行凈利潤(rùn)同比下降3.7%，增速較2023Q1-3下降1.8pc。其中，未披露年報(bào)數(shù)據(jù)的股份行，測(cè)算2023年凈利潤(rùn)同比下降9.6%，增速環(huán)比大幅下降4.5pc。而2022年興業(yè)銀行凈利潤(rùn)占對(duì)應(yīng)股份行的42%，代表性較強(qiáng)。因此我們推測(cè)2023年興業(yè)銀行歸母凈利潤(rùn)全年增速將在前三季度-9.5%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步探底。
　?。?）未來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力將有望改善：①規(guī)模，信貸投放動(dòng)能強(qiáng)。興業(yè)銀行信貸投放動(dòng)能排名股份行前列，尤其是對(duì)公貸款增速凸顯。23Q3末，興業(yè)銀行貸款同比增長(zhǎng)9.9%，增速排名上市股份行前二。23H1末對(duì)公貸款同比高增14.6%，增速排名上市股份行第一。②息差，負(fù)債改善空間大。23Q3興業(yè)銀行單季負(fù)債成本率2.32%，較對(duì)標(biāo)行平均高10bp，負(fù)債成本差距主要是存款成本高。23H1興業(yè)銀行存款成本率2.26%，較對(duì)標(biāo)行平均高18bp，在利率下行環(huán)境當(dāng)中改善空間大。③非息，投資收益表現(xiàn)好。興業(yè)銀行金市特色突出，充分受益于2024Q1債市行情，投資收益有望支撐盈利。截至2024年3月25日收盤，中證全債指數(shù)同比上漲3.61%，較2023年底同比漲幅提升1.69pc。④減值，壓力有望高位回落。受經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱、地產(chǎn)和零售風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，興業(yè)銀行不良生成壓力保持高位。2022年以來(lái)，興業(yè)銀行主動(dòng)加大不良處置力度，持續(xù)消化存量包袱。預(yù)計(jì)2024年開(kāi)始，興業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成節(jié)奏有望企穩(wěn)，帶動(dòng)減值壓力高位企穩(wěn)甚至回落。
　　金市特色銀行
　　興業(yè)銀行金市特色突出，有望受益于2023H2以來(lái)的債牛行情。①投資端，興業(yè)銀行金融投資規(guī)模3.4萬(wàn)億元，規(guī)模排名股份行首位；金融投資占總資產(chǎn)的34%，占比較股份行平均高3pc。②收入端，23Q1-3興業(yè)銀行其他非息收入占營(yíng)收比例18.3%，高于股份行平均4.2pc，排名股份行前三。
　　高股息低估值
　　興業(yè)銀行高股息、低估值、低預(yù)期、低持倉(cāng)，有望估值修復(fù)。①高股息：截至2024年3月25日，興業(yè)銀行2023E股息率6.33%，股息性價(jià)比極高。同時(shí)，興業(yè)銀行屬于滬深300、上證50、中證紅利指數(shù)成分股，受益于本輪紅利低波行情帶來(lái)的增量資金流入；②低估值：截至2024年3月25日，興業(yè)銀行2024年P(guān)B估值0.44x，深度破凈，充分反映市場(chǎng)對(duì)興業(yè)銀行基本面的悲觀預(yù)期；③低持倉(cāng)：23Q4末，主動(dòng)型公募基金、北上資金持有興業(yè)銀行股數(shù)，僅分別占自由流通股的4.6%、0.2%，持倉(cāng)水平已經(jīng)處于低位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比-13.2%/+0.0%/+4.1%，對(duì)應(yīng)BPS34.21/36.79/39.53元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 0.48/0.44/0.41倍。給予興業(yè)銀行目標(biāo)估值2024年0.55x PB，目標(biāo)價(jià)20.33元/股，現(xiàn)價(jià)空間25%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露