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收入平穩(wěn)增長，減值影響Q4業(yè)績。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11380億元，同增4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤261億元，同比下降2%；扣非歸母凈利潤246億元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季營收分別同比變動(dòng)+3%/-3%/+3%/+11%；單季歸母凈利潤分別同比變動(dòng)+5%/-1%/+9%/-15%，Q4單季業(yè)績有所下滑，主要因單季多計(jì)提減值12億，預(yù)計(jì)主要為地產(chǎn)存貨及相關(guān)應(yīng)收款減值增加。分業(yè)務(wù)看，工程承包實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9873億元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分別同比+5%/-4%/+1%；設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)制造/地產(chǎn)開發(fā)/物資物流及其他分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188/240/833/959億元，同比變動(dòng)-8%/-3%/+34%/+0.4%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收10777/603億元，同增3.4%/11.5%，境外收入延續(xù)較快增長。
　　毛利率穩(wěn)步提升，Q4現(xiàn)金流環(huán)比顯著改善。2023年公司綜合毛利率10.4%，較上年同期提升0.3個(gè)pct，其中工程承包/規(guī)劃設(shè)計(jì)/工業(yè)制造/地產(chǎn)開發(fā)/物資物流毛利率分別同比變動(dòng)+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5個(gè)pct。期間費(fèi)用率5.47%，較同期提升0.26個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.04/+0.06/+0.07/+0.08個(gè)pct。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比多計(jì)提約20億元。投資收益同比少虧4億元。所得稅率16.74%，同比+0.69pct。少數(shù)股東損益占比19.28%，同比+3.2pct。歸母凈利率為2.29%，同比-0.14pct。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入204億元，上年同期為凈流入561億元；Q4單季凈流入636億元，較上年同期多流入63億元（Q3單季多流出423億元），環(huán)比顯著改善。
　　分紅率明顯提升，24年預(yù)期股息率達(dá)4.45%。2023年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利47.53億元，從分紅率看，2020-2022年公司平均股利支付率13.9%，2023年達(dá)18.2%，較2022年大幅提升3.9pct。我們預(yù)測公司2024年歸母凈利潤約282億元，按2023年分紅率計(jì)算2024年預(yù)期股息率已達(dá)4.45%。
　　Q4簽單增速邊際好轉(zhuǎn)，在手訂單充裕。公司2023年新簽合同32939億元，同比增長1.5%；Q4單季新簽15077億，同增8%。分業(yè)務(wù)看，工程承包/投資運(yùn)營/綠色環(huán)保分別新簽20270/5706/2559億元，同比+9%/-24%/+34%；基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目合計(jì)新簽28535億元，同增2%，其中水利水運(yùn)/房建/礦山開采工程訂單增長較快，分別同比增長87%/24%/21%，表現(xiàn)亮眼；傳統(tǒng)交通基建簽單有所下滑（鐵路/公路分別同比下降34%/22%）。截止2023年末公司未完合同額6.7萬億，為2023年?duì)I收6倍，在手訂單充裕。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為282/301/319億元，分別增長8.0%/6.9%/5.8%，EPS分別為2.08/2.22/2.35元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf為0.47倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。