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事項(xiàng)：
　　中國鐵建公布2023年三季報(bào)：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,064.6億元，同比+1.0%；歸母凈利潤194.2億元，同比+3.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤184.3億元，同比+3.0%。
　　評論：
　　業(yè)績平穩(wěn)增長，毛利率持續(xù)優(yōu)化。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,064.6億元，同比+1.0%，其中Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營收2,735.4、2,675.2、2,654.0億元，分別同比+ 3.4%、-3.1%、+2.9%，Q3營收增速有所改善。23Q1-3公司毛利率和歸母凈利率分別為9.2%、2.9%，分別同比+0.4pct、+0.1pct，其中Q1-3毛利率分別為7.8%、10.1%、9.7%，分別同比+0.5、+0.1、+0.9pct；其中Q1-3歸母凈利率分別為2.2%、2.9%、2.2%，分別同比+0.03、+0.05、+0.13pct。23Q1-3公司毛利率同比略有提升，主要源于原材料價(jià)格下行及工程承包業(yè)務(wù)盈利改善。
　　費(fèi)用率略有提升，現(xiàn)金流流出增加。23Q1-3公司費(fèi)用率4.7%，同比+0.3pct；其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.59%、3.79%、0.32%，同比+0.05pct、+0.21pct、+0.02pct。23Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出431.8億元，較上年多流出420.2億元，其中單Q3凈流出238.4億元，較去年同期多流出422.8億元，主要系同期基數(shù)影響，預(yù)計(jì)Q4結(jié)算后全年現(xiàn)金流有望回正；收現(xiàn)比104.1%，同比+2.6pct，付現(xiàn)比110.2%，同比+7.9pct，均有所增長。
　　新簽合同總額略降，水利和城軌訂單高增。23Q1-3公司新簽合同總額為17,862.0億元，同比-3.1%，其中Q1-3分別新簽訂單5,396.3、8,194.4、4,271.3億元，分別同比+15.8%、-5.3%、-16.7%。1）分產(chǎn)業(yè)類型，公司Q1-3工程、投資運(yùn)營、環(huán)保、設(shè)計(jì)、工業(yè)制造、房開、物資物流新簽合同額分別為12079、2118、875、192、217、757、1440億元，分別同比+13.1%、-43.0%、-24.5%、-12.0%、-8.5%、+10.1%、-10.5%，投資運(yùn)營業(yè)務(wù)同比降幅較大主要系市場影響，PPP項(xiàng)目等招標(biāo)總量減少。房開方面，公司土儲節(jié)奏放緩，房開新簽在政策邊際放松下有所回暖。2）基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)中，水利和城軌表現(xiàn)亮眼。房建、公路、鐵路、市政、城市軌道、礦山、水利水運(yùn)、電力新簽合同額分別為6549、2383、1398、1899、562、236、527、701億元，同比+7.8%、-0.6%、-21.1%、-28.7%、+21.8%、-35.5%、+35.9%、-7.3%，水利業(yè)務(wù)增長較快主要系國家水網(wǎng)建設(shè)投資力度加大，公司加強(qiáng)防洪、水資源、水土保持及生態(tài)建設(shè)等項(xiàng)目承攬。3）分地區(qū)看，23Q1-3公司境內(nèi)/外分別新簽合同額16,690/1,171億元，分別同比-1.4%、-22.0%。
　　投資建議：營收業(yè)績穩(wěn)增，利潤率持續(xù)改善。公司所處傳統(tǒng)工程行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測2.17/2.45/2.74元/股，對應(yīng)PE各為3.6x/3.2x/2.9x。公司為央企龍頭之一，經(jīng)營穩(wěn)健，考慮過去5年公司估值中樞為5.6xPE，根據(jù)歷史估值法，我們給予公司2023年5xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.85元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。