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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2023年三季報(bào)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)8065億元/194億元，同比+1.0%/+3.5%，單三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)2654億元/58億元，同比+2.9%/+9.3%。
　　Q3單季收入增長(zhǎng)有所提速，毛利率、凈利率延續(xù)同比改善。（1）公司Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2735/2675/2654億元，同比分別+3.4%/-3.1%/+2.9%，Q3收入增速較Q2環(huán)比+6.0pct，預(yù)計(jì)得益于在手訂單順利結(jié)轉(zhuǎn)。（2）公司Q1/Q2/Q3毛利率分別為7.8%/10.1%/9.7%，同比分別+0.5/+0.1/+0.9pct，Q1/Q2/Q3歸母凈利率分別為2.16%/2.89%/2.17%，同比分別+0.03/+0.05/+0.13pct，延續(xù)同比改善，預(yù)計(jì)主要得益于工程承包業(yè)務(wù)毛利率改善。（3）前三季度ROE（加權(quán)）7.35%，同比下降0.45pct。
　　期間費(fèi)用率略有上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降。（1）公司Q3期間費(fèi)用率為5.3%，同比+0.4pct，主要因管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.13/+0.23/+0.05pct。（2）公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-431.83億元，同比-420.15億元，主要因同期基數(shù)較高。公司前三季度收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為104.1%/110.2%，分別同比提升2.6pct/7.9pct。
　　新簽訂單階段性承壓，隨著宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策加碼落地有望轉(zhuǎn)好。（1）公司前三季度新簽合同額同比-3.1%，主要是投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目新簽訂單下滑的持續(xù)拖累，受年內(nèi)PPP項(xiàng)目招標(biāo)量下滑等因素影響，增速較上半年放緩5.2pct，主要是Q3新簽合同額同比-16.6%所致。公司前三季度新簽工程承包/投資運(yùn)營(yíng)/綠色環(huán)保/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/物資物流合同額12079/2118/875/757/1440億元，同比分別+13%/-43%/-25%/+10%/-11%，增速較上半年分別-15/+11/-8/-29/+10pct，新興產(chǎn)業(yè)新簽合同額維持高速增長(zhǎng)，前三季度同比+110%。（2）分行業(yè)來(lái)看，城市軌道、水利水運(yùn)表現(xiàn)亮眼，前三季度新簽合同額分別同比+22%/+36%。分區(qū)域來(lái)看，前三季度境內(nèi)/外分別新簽合同額16691/1171億元，同比分別-1%/-22%，增速較上半年分別-6/+1pct。（3）上周中央財(cái)政增發(fā)萬(wàn)億特別國(guó)債，后續(xù)在增量政策工具落地之下，投資端有望改善，近期地方化債工作穩(wěn)步推進(jìn)，防風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，隨著后續(xù)財(cái)政政策發(fā)力，新簽訂單壓力有望明顯緩解。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前宏觀逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)加碼，化債穩(wěn)步推進(jìn)，投資鏈條景氣有望回升，國(guó)企改革提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，控股股東實(shí)施增持彰顯未來(lái)發(fā)展信心?；诘禺a(chǎn)業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為283/313/341億元（前值為293/332/366億元），11月1日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為3.8/3.5/3.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、訂單結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期、國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。