>> 華泰證券-中國鐵建(601186)利潤率改善帶動Q3業(yè)績增長提速-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q3營收/歸母凈利同比+2.9%/+9.3%，維持A/H“買入”評級
9M23公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利8065/194/184億元，同比+1.0%/+3.5%/+3.0%，其中23Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利2654/58/55億元，同比+2.9%/+9.3%/+8.2%。我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為287/312/338億元。A股/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值5.0x/3.2xPE，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)，資源類資產(chǎn)少于可比公司，給予A股/H股23年4.5x/2.5xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至9.52元/5.77港元（前值10.58元/6.01港元），均維持“買入”評級。
23Q3綜合毛利率同比改善，帶動歸母凈利率提升
9M23公司綜合毛利率9.2%，同比+0.44pct，23Q3為9.7%，同比+0.8pct，環(huán)比-0.38pct。9M23期間費用率4.7%，同比+0.29pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，23Q3期間費用率5.3%，同比+0.42pct，主要系研發(fā)費用率增加+0.23pct。9M23減值支出占比0.48%，同比+0.09pct，其中Q3同比+0.45pct至0.72%。9M23歸母凈利率2.4%，同比+0.06pct，23Q3為2.2%，同/環(huán)比+0.13/-0.72pct。
23Q3付現(xiàn)比大幅提升拖累現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化
9M23公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-432億元，同比多流出420億元，收/付現(xiàn)比分別為104%/110%，同比+2.6/+7.9pct，其中23Q3凈額為-238億元，同比少流入423億元，環(huán)比少流入437億元，主要系付現(xiàn)比大幅提升所致，Q3單季收/付現(xiàn)比分別為112.6%/126.7%，同比+1.1/+19.6pct，環(huán)比+18.9/41.6pct。23Q3末資產(chǎn)負(fù)債率75.6%，同比-0.35pct，較23H1末降低0.09pct；有息負(fù)債率21.5%，同比+0.27pct，較23H1增加1.28pct。
大力拓展水利水運業(yè)務(wù)顯成效，傳統(tǒng)領(lǐng)域房建訂單表現(xiàn)較好
9M23新簽合同1.79萬億，同比-3.12%，其中23Q3新簽合同4271億元，同比-16.6%。細(xì)分來看，9M23投資運營類訂單受PPP招標(biāo)減少影響，新簽合同額同比下滑-43%，公司加大力度拓展工程產(chǎn)包業(yè)務(wù)，同比+13.1%。其中，鐵路、公路、房建、市政合計新簽1.22萬億，占基建訂單比例約81.1%，同比-21.1%/-0.6%/+7.8%/-28.7%，傳統(tǒng)領(lǐng)域房建表現(xiàn)較好。公司堅持緊跟國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，9M23新簽水利水運工程527億元，同比+36%。分地區(qū)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額1.67萬億，同比-1.44%；境外業(yè)務(wù)新簽合同額1171億元，同比-21.98%。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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