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23年收入/歸母凈利同比+10.9%/+7.9%，維持“增持”
　　濮耐股份發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收54.73億元（yoy+10.88%），歸母凈利2.48億元（yoy+7.87%），扣非凈利2.06億元（yoy-3.78%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收14.22億元（yoy+17.68%，qoq+0.12%），歸母凈利4004.8萬元（yoy+185.8%，qoq-36.1%）。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.29/0.34/0.39元（前值24-26年0.31/0.35/-元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為16.4倍，考慮公司生態(tài)圈模式仍有整合難度，疊加下游主要產(chǎn)業(yè)景氣度修復(fù)緩慢，給予公司24年15倍PE，目標(biāo)價(jià)4.33元（前值4.86元），維持“增持”評級。
　　23年主要耐材產(chǎn)品收入維持穩(wěn)定，毛利率同比略有下降
　　23年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.1/20.9/12.5億元，同比-0.9%/+3.3%/+9.8%，主要是公司在原有客戶基礎(chǔ)上開拓高品質(zhì)客戶，同時(shí)海外市場持續(xù)發(fā)力。23年毛利率19.9%，同比-0.1pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料產(chǎn)品毛利率為20.9%/18.2%/31.1%，同比+0.8/+1.2/+0.2pct；23Q4毛利率18.9%，同/環(huán)比-2.0/-1.5pct，主要系下游需求偏弱，疊加海外產(chǎn)能未完全釋放，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，影響毛利率略有下降。
　　費(fèi)率略有增長，全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流回正
　　23年期間費(fèi)用率14.35%，同比+0.50pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.69%/5.35%/3.65%/0.67%，同比-0.09pct/-0.15pct/-0.39pct/+1.13pct。23年歸母凈利率4.53%，同比-0.13pct；23Q4為2.8%，同/環(huán)比+1.8/-1.6pct。23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率56.9%/24.5%，同比+1.4/+3.8pct。23年經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.84億元，同比增加6.4億元，主要系報(bào)告期以現(xiàn)金形式收到的貨款增加、支付貨款減少所致。其中23Q4為1.6億元，同比+0.3億元。23年公司收現(xiàn)比/付現(xiàn)比86.3%/70.5%，同比+9.3/-4.2pct。
　　海外持續(xù)開拓，境外工廠正式投產(chǎn)
　　23年公司在海外市場方面繼續(xù)發(fā)力，在地緣政治局勢復(fù)雜背景下，通過高效的集團(tuán)化運(yùn)作緊抓老客戶挖潛及新客戶開拓，東南亞及韓國等市場區(qū)域銷售額顯著增長，“一帶一路”沿線國家實(shí)現(xiàn)的銷售收入112557萬元，再創(chuàng)歷史新高。近年海外布局美國工廠和塞爾維亞工廠均已正式投產(chǎn)，目前美國工廠訂單情況良好，塞爾維亞工廠正在努力開拓更多市場，兩家海外工廠的良好運(yùn)轉(zhuǎn)為公司未來穩(wěn)固和開拓美洲及歐洲市場奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)景氣度下行，原材料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng)。