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事件：公司發(fā)布2023年年度報告。23年公司營收359.70億元，同比+9.63%；歸母凈利潤為-4.57億元，同比由盈轉虧（去年同期為5.14億元）；扣非后歸母凈利潤為-5.03億元，同比由盈轉虧（去年同期為5.20億元）。單季度來看，23Q4公司營收90.78億元，同比-2.29%；歸母凈利潤-4.97億元，同比由盈轉虧（去年同期為1.64億元）；扣非后歸母凈利潤為-4.81億元，同比由盈轉虧（去年同期為1.66億元）。
　　 23年公司營收穩(wěn)定增長&業(yè)績同比轉虧。2023年公司業(yè)績下滑的原因主要系下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度低，消費需求恢復不及預期，公司投資虧損及計提資產減值損失等。23年公司綜合毛利率3.98%，同比-2.04pct；期間費用率為4.42%，同比+0.12pct。單季度來看，23Q4公司綜合毛利率0.81%，同比-5.28pct；期間費用率為+4.26%，同比+0.32pct。
　　飼料銷量同比增長近8%，禽料增長突出。23年公司飼料業(yè)務收入164.70億元，同比+5.29%；毛利率8.42%，同比+0.62pct；飼料外銷量達430.52萬噸，同比+7.88%，其中豬料、禽料、反芻料銷量分別為155.65萬噸、184.95萬噸、74.21萬噸，同比分別為-0.1%、+22.7%、+0.9%，結構占比分別為36.2%、43.0%、17.2%。公司飼料銷量保持增長狀態(tài)，增速優(yōu)于行業(yè)水平。23年下游養(yǎng)殖業(yè)全面虧損，疊加上游原材料價格震蕩，飼料利潤空間承壓，低效產能持續(xù)出清。公司從技術、采購、運營等多個方面降本增效，未來有望逐步發(fā)揮相對成本優(yōu)勢，市占率或將進一步提升。2024年公司計劃對外實現(xiàn)10%以上的飼料銷量增幅。
　　肉禽產能穩(wěn)步擴張，食品業(yè)務保持增長。23年公司禽產業(yè)收入112.12億元，同比+20.77%；毛利率0.62%，同比-3.66pct。1）養(yǎng)殖端：公司繼續(xù)擴大父母代雞養(yǎng)殖規(guī)模，新廠力爭迅速滿產；商品代肉雞養(yǎng)殖規(guī)模始終跟隨屠宰端穩(wěn)步擴張；公司屠宰環(huán)節(jié)毛雞自供比例超過90%。養(yǎng)殖成績方面，23年公司養(yǎng)殖料肉比下降至1.55、歐指提升至415。2）屠宰端：23年公司控參股合計年屠宰產能超11億羽；合計屠宰白羽肉雞8.1億羽，同比+13%；合計產銷分割品212萬噸，同比+14%。在23年白雞下游消費需求不及預期，行業(yè)屠宰環(huán)節(jié)陷入虧損的背景下，公司屠宰企業(yè)保持較高的存貨周轉速度，并通過“多品牌策略”加速開拓肉雞分割品銷售渠道。24年公司白雞屠宰量目標為超過8.6億羽。3）食品業(yè)務：新項目迅速擴大基礎產銷規(guī)模，23年公司控參股合計產銷熟食調理品3.2萬噸，同比+19%。
　　生豬養(yǎng)殖結構優(yōu)化，力爭穩(wěn)健穿越行業(yè)低谷。23年公司豬產業(yè)收入25.76億元，同比+25.19%；毛利率-9.23%，同比-13.15pct。23年生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體低迷，產能去化與消費恢復速度均不及預期。公司生豬業(yè)務嚴控總體養(yǎng)殖規(guī)模、優(yōu)化內部養(yǎng)殖結構、加強豬場管理、推動過程績效管理體系。23年公司控參股合計出欄生豬116萬頭，同比+18.4萬頭，同比+18.9%，其中肥豬91萬頭、仔豬21萬頭、種豬4萬頭。24年公司生豬外銷出欄目標為120-140萬頭，同比增長3.45%至20.69%
　　投資建議：公司為產業(yè)鏈一體化企業(yè)，受益于下游存欄提升趨勢，飼料業(yè)務增長可觀，業(yè)績貢獻可期；肉禽和生豬業(yè)務為公司業(yè)績提供彈性空間?？紤]到短期內終端肉類消費需求有待復蘇，我們下調公司2024-2026年歸母凈利潤預測至4.84億元、9.95億元、13.17億元；EPS分別為0.53元、1.08元、1.43元，對應PE為14、7、5倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：動物疫病的風險；原材料價格大幅波動的風險；環(huán)保、養(yǎng)殖等方面政策變化的風險；自然災害的風險；食品安全的風險等