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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入856億元，同比增長(zhǎng)15.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.37億元，同比增長(zhǎng)97.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.55億元，同比增長(zhǎng)160.07%。其中，2023Q4單季營(yíng)業(yè)總收入為207.01億元，同比增長(zhǎng)21.13%；歸母凈利潤(rùn)為4.11億元，同比增長(zhǎng)12.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比增長(zhǎng)124.88%。2023年現(xiàn)金分紅總額13.9億元，分紅比例為49%。
　　洗衣機(jī)和廚電高增速，東盟區(qū)快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品拆分：23年央空、冰箱、洗衣機(jī)、廚電收入同增9.3%、18.7%、53.6%、66%，三電簽單額同增43%，假設(shè)海信日立收入全部為央空收入，我們預(yù)計(jì)家空收入同增約為15%。23年央空利潤(rùn)總額同增20.5%，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到20%以上，熱泵新風(fēng)收入增長(zhǎng)50%。區(qū)域拆分：23年國(guó)內(nèi)、海外收入同增15.04%、12.28%，23年?yáng)|盟區(qū)收入同增超20%，其中自有品牌同增超70%。
　　毛利率同比改善，盈利能力整體穩(wěn)健。毛利率：23A/23Q4毛利率同比提升1.4/0.65pct至22.08%/22.04%。23A暖通空調(diào)、冰洗毛利率同增變動(dòng)2.73/1.58pct；國(guó)內(nèi)、海外毛利率同增變動(dòng)2.41/0.77pct。費(fèi)率端：23Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為11.35%/3.49%/4.16%/0.50%，同比變動(dòng)1.62pct/0.75pct/0.27pct/1.01pct。凈利率：23A/23Q4凈利率同比+1.46/-0.5pct至5.60%/4.00%。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)蓄水池充足。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，23Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為19.11億元，同比大幅轉(zhuǎn)正（22Q4為-0.8億元）。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，截至23Q4，公司存貨同比/環(huán)比3%/30%，合同負(fù)債同比/環(huán)比26%/13%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司收入端具備經(jīng)營(yíng)韌性，盈利能力持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.72/37.52/42.3億元，同比增長(zhǎng)15.3%/14.7%/12.8%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，汽車熱管理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算假設(shè)可能產(chǎn)生誤差