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虧損小幅縮窄，盈利恢復(fù)仍需等待；維持“買入”
　　美蘭空港2023年?duì)I業(yè)收入為20.86億，同增82.7%，歸母凈虧損為1.36億，同比縮窄12.4%，低于我們此前預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)0.12億。23年公司流量取得突破，不過免稅客單價(jià)回升存在不確定性，且二期產(chǎn)能仍處于爬坡周期，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)2.37/4.77/6.36億（前值：5.32/8.56/-億）。我們采用DCF估值法，WACC為14.9%、永續(xù)增長(zhǎng)率為2.0%，目標(biāo)價(jià)9.60港幣（前值13.00港幣）。中長(zhǎng)期我們?nèi)钥春米再Q(mào)港建設(shè)紅利，公司發(fā)揮渠道變現(xiàn)能力，盈利有望持續(xù)回暖。維持“買入”。
　　流量創(chuàng)歷史新高，營(yíng)收仍有提升空間
　　2023年公司流量快速回升，旅客吞吐量2434萬人次，同增118.1%；飛機(jī)起降17.16萬架次，同增70.4%。流量恢復(fù)對(duì)于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均造成推動(dòng)，航空性業(yè)務(wù)疊加跑道租賃由收入分成改為固定租金模式，營(yíng)收9.75億，同增169.9%；非航空性業(yè)務(wù)營(yíng)收11.11億，同增42.4%，其中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收錄得6.22億，同增37.1%，其余非航空性業(yè)務(wù)營(yíng)收4.89億，同增49.7%。2023年公司旅客吞吐量創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為在海南自貿(mào)港建設(shè)的紅利和新產(chǎn)能的推動(dòng)下，公司流量和營(yíng)收仍有提升空間。
　　新產(chǎn)能投產(chǎn)成本壓力仍存，拖累盈利修復(fù)
　　2023年公司營(yíng)業(yè)成本20.47億，同增82.3%，漲幅與營(yíng)收相仿，其中固定租金模式下，折舊與攤銷同增4.74億，另外員工工資與勞務(wù)派遣費(fèi)用同增2.84億。成本壓力使得公司毛利潤(rùn)同比僅小幅提升0.20億至0.38億，最終公司2023歸母凈虧損同比小幅縮窄0.19億至1.36億。由于二期擴(kuò)建項(xiàng)目于2021年12月投產(chǎn)，使得公司在流量取得突破的情況下，盈利相比2019年仍有明顯差距，盈利恢復(fù)需產(chǎn)能進(jìn)一步爬坡。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.60港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和非航業(yè)務(wù)恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)美蘭空港24-26年歸母凈利潤(rùn)為2.37/4.77/6.36（前值：5.32/8.56/-億），采用DCF估值法，WACC為14.9%、永續(xù)增長(zhǎng)率為2.0%，目標(biāo)價(jià)為9.60港幣（前值13.00港幣）。在海南自貿(mào)港建設(shè)的紅利下，公司進(jìn)入產(chǎn)能爬坡周期，我們認(rèn)為流量及盈利有望在中長(zhǎng)期持續(xù)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流量增長(zhǎng)不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期，相關(guān)政策變化，營(yíng)業(yè)成本和資本開支超預(yù)期。