>> 國海證券-美蘭空港(0357.HK)2023年中期業(yè)績點評：客流恢復領先，成本壓力兌現(xiàn)，關注仲裁進展-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可，李躍森 |
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事件:
2023年8月25日美蘭空港發(fā)布2023年中期業(yè)績公告
業(yè)務方面，1H2023公司完成航班起降8.5萬架次/yoy+45.91%，旅客吞吐量1204.8萬人次/yoy+ 83.62%，貨郵吞吐量9.3萬噸/yoy+25.46%，分別達到2019年同期水平的101.44%、96.39%、52.04%。
方面，1H2023年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入10.66億元/yoy+71.20%，為2019年同期131.01%；歸母凈利潤-0.51億元，上年同期為-0.12億元。
投資要點：
上半年營收超2019年同期3成，客流水平接近完全恢復
1H2023公司主營業(yè)務收入相較2019年同期增長2.52億元。其中，航空性收入、非航性收入分別相較2019年同期增長1.23億元、1.30億元。航空性收入的增長，一方面源自新的收入分配模式，即2023年1月1日新版租賃協(xié)議開始實施后，上市公司將獲取租賃資產過程中的所有收入并承擔過程中所有成本和開支，此前采用的收入分成模式（例如一期跑道所產生的飛機起降費、旅客過港費及向香港、澳門及外國航空公司收取的基本地勤服務費由雙方根據(jù)75%上市公司和25%母公司的比例進行分取等）不再使用。另一方面，2023年國內民航需求繼續(xù)上行，公司業(yè)務量修復行業(yè)領先。1H2023美蘭機場旅客吞吐量達1204.8萬人次，恢復至2019年同期的96.39%。
固定租金模式開啟，二期新增成本拖累業(yè)績表現(xiàn)
1H2023公司營業(yè)成本+財務費用較2019年同期增長6.48億元。具體來看，成本端，根據(jù)新版租賃協(xié)議，上市公司對美蘭機場一期和二期相關資產均采用固定租金模式，年租金總額共計5.57億元。當下二期資產已經納入公司整體運營范圍，1H2023公司營業(yè)成本達9.72億元/yoy+87.38%。根據(jù)公告計算，上半年公司折舊及無形資產攤銷成本較2019年同期上升3.34億元，人工成本較2019年同期上升1.37億元。
費用端，1H2023公司財務費用同比增加0.27億元至0.75億元，增量部分主要對應于0.35億元的新增租賃負債利息費用。
時刻調增背景下客流增速有望提升，關注下半年仲裁進展
海口美蘭機場作為海南自貿港空中門戶，天然壟斷高端流量、發(fā)展空間廣闊。2023年6月25日，美蘭機場高峰小時容量標準已由30架次調增至40架次，擴容增幅達33%。2023年7月1日-8月24日，美蘭機場航班量已經達到2019年同期108.12%，時刻調增助力之下，下半年業(yè)務量增速有望進一步提升。
長期來看，公司基本面成長邏輯清晰，二期投產后美蘭空港迎來“雙航站樓+雙跑道”運營的新時代，產能上限已經打開。盡管上半年受旅客消費能力受損等因素影響，海南免稅銷售表現(xiàn)疲軟。但長期來看，伴隨離島免稅紅利持續(xù)釋放，機場客流變現(xiàn)效率仍有望持續(xù)提升。
2023年6月，公司收到與HOPU方面在香港國際仲裁中心第一階段仲裁裁決，裁決結果顯示公司負有未盡最大努力促成認購協(xié)議交易的責任，存在違約行為。目前仲裁案來到第二階段審理環(huán)節(jié)，主要是確認違約行為和對方所主張的損害結果之間是否存在因果關系，預計相關仲裁結果將于今年下半年落地，但仲裁結果存在不確定性。
盈利預測和投資評級：綜合考慮公司今年以來的客流恢復節(jié)奏和免稅業(yè)務表現(xiàn)，我們下調對公司的業(yè)績預測，預計公司2023-2025年營收分別為21.29億元、26.65億元、35.65億元，歸母凈利潤分別為0.63億元、5.41億元、13.79億元，對應2024-2025年PE分別為6.55倍、2.57倍。但我們持續(xù)看好公司作為自貿港核心樞紐的戰(zhàn)略價值及成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：重大政策變動、店鋪招商不及預期，免稅銷售不及預期、機場建設進度不及預期、成本表現(xiàn)不及預期、增發(fā)進度存在不確定性，第二階段仲裁結果存在不確定性
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