>> 中信證券-美蘭空港(00357.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：雙重壓力使業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧，進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
扈世民 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受疫情沖擊及二期投運(yùn)相關(guān)成本增加影響，2022年/2022H2公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑28.9%/27.1%、凈利潤(rùn)虧損1.6/1.4億元，其中全年非航收入減少28.2%，或主要由于免稅銷售額同比降低42.4%。同期成本費(fèi)用端增量主要來(lái)自二期投運(yùn)，公司租賃母公司相關(guān)資產(chǎn)年化租金5.7億元，好于市場(chǎng)預(yù)期，有助于減輕公司在產(chǎn)能利用率上升階段的成本壓力。2022年公司流量降至低點(diǎn)，新航站樓對(duì)產(chǎn)能的貢獻(xiàn)、2021年底新開免稅面積以及2022年Q4投入的精品店鋪對(duì)銷售額的拉動(dòng)效果均沒(méi)有很好體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年將逐漸兌現(xiàn)。公司有望享受離島免稅和自貿(mào)港發(fā)展紅利，至2025年公司免稅銷售額或超110億元。我們給予公司2023年目標(biāo)價(jià)25港元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍受疫情沖擊及二期項(xiàng)目投運(yùn)影響，2022年公司凈利潤(rùn)虧損1.6億元，我們預(yù)計(jì)2023年在新增成本同比效應(yīng)消退、需求恢復(fù)逐漸匹配產(chǎn)能、新增免稅面積發(fā)力的帶動(dòng)下，盈利水平有望明顯提升。受疫情沖擊，2022年赴島客流明顯下滑，對(duì)應(yīng)公司2022年?duì)I業(yè)收入同比下滑28.9%至11.4億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.6億元（vs.2021年歸母凈利潤(rùn)7.7億元）；其中2022H1公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑27.1%至5.2億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.4億元（vs.2021H2歸母凈利潤(rùn)4.2億元）。2022年公司營(yíng)業(yè)成本同比提升28.8%，主要由于二期項(xiàng)目投入后新增相關(guān)運(yùn)營(yíng)支出及折舊攤銷。收入及成本端的雙重壓力使得公司毛利率同比下滑28.8pcts至1.6%，同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少79.0%至1.7億元。我們預(yù)計(jì)隨2023年二期項(xiàng)目相關(guān)成本同比效應(yīng)逐漸消退、需求恢復(fù)逐漸匹配產(chǎn)能、以及新增免稅面積對(duì)非航收入的帶動(dòng)，公司盈利水平有望明顯回升。
▍2022年公司免稅銷售額同比降低42%，帶動(dòng)非航收入下滑28%，2023年以來(lái)赴島需求快速修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年旅客吞吐量較2019年同比增長(zhǎng)或5%左右。受新冠疫情影響，2022年公司旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次同比-36.3%/-27.0%，較2019年-53.9%/-38.6%，其中2022H2較2019年同期-60.7%/-47.3%，對(duì)應(yīng)全年航空性業(yè)務(wù)收入同比-30.4%，非航空性收入-28.2%，與業(yè)務(wù)量降幅相近。其中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入同比下滑32.0%至4.5億元，或主要由于旅客吞吐量減少導(dǎo)致美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅店線下銷售額大幅下降，我們預(yù)計(jì)2022年?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店線下銷售額約22億元，同比減少42.4%。2023年以來(lái)海島游需求快速恢復(fù)，疊加春節(jié)假期旺季，公司1~2月旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次同比明顯提升25.5%/6.1%，恢復(fù)至2019年同期的89.7%/97.0%。據(jù)“去哪平臺(tái)”數(shù)據(jù)顯示，今年3月以來(lái)，?？谶M(jìn)出港預(yù)訂量較2019年同期增長(zhǎng)19%。我們預(yù)計(jì)五一~暑期旅游旺季公司業(yè)務(wù)量有望超過(guò)2019年同期水平，全年旅客吞吐量或較2019年增長(zhǎng)5%左右。
▍成本增量主要來(lái)自二期項(xiàng)目投運(yùn)，租金方案好于市場(chǎng)預(yù)期，有利于公司在產(chǎn)能利用率上升階段提升盈利水平。2022年公司營(yíng)業(yè)成本/銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別同比+28.8%/-54.8%/-28.0%，合計(jì)同比增加21.8%至12.1億元，增幅較收入（-28.9%）高50.7pcts。其中人工成本費(fèi)用同比增加12.0%（4510萬(wàn)元），主要由于二期擴(kuò)建項(xiàng)目投入使用，人員增多導(dǎo)致人工成本上升；同時(shí)因二期擴(kuò)建項(xiàng)目投入使用，相關(guān)資產(chǎn)折舊攤銷增加，導(dǎo)致固定資產(chǎn)及投資性房地產(chǎn)折舊費(fèi)用同比增加106.73%（1.76億元）。同期財(cái)務(wù)費(fèi)用提升312.4%（6678萬(wàn)元），主要是二期擴(kuò)建項(xiàng)目投入使用，相關(guān)借款停止利息資本化及本集團(tuán)新增借款所致。我們預(yù)計(jì)二期項(xiàng)目帶來(lái)的本期成本增量大約4億元。2022年11月公司公布租用母公司一、二期相關(guān)資產(chǎn)的租金方案，年化租金5.6億，好于市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)集團(tuán)對(duì)上市公司的支持，利好公司在后續(xù)產(chǎn)能利用率上升階段減輕成本壓力、提升盈利水平。
▍公司有望充分享受離島免稅和自貿(mào)港發(fā)展紅利，2025年免稅銷售額或超110億元。國(guó)家移民局自3月15日起恢復(fù)海南省入境免簽，4月11~15日，第三屆消博會(huì)將在?？谑信e辦，上周（3.28~3.24）公司航班量恢復(fù)率升至102.1%，預(yù)計(jì)在展會(huì)的帶動(dòng)下，4月恢復(fù)率有望延續(xù)攀升趨勢(shì)。據(jù)Pre-flight，2023年夏秋航季公司周均計(jì)劃航班量較2019年夏秋航季上升7.5%，或主要受益于T2帶來(lái)的產(chǎn)能增量，我們預(yù)計(jì)2025年之前公司將承接主要新增赴島客流，將充分享受離島免稅和自貿(mào)港發(fā)展紅利。2022年疫情影響下公司流量降至低點(diǎn)，新航站樓對(duì)產(chǎn)能的貢獻(xiàn)、2021年底新開免稅面積以及2022年Q4投入的精品店鋪對(duì)銷售額的拉動(dòng)效果均沒(méi)有很好體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年將逐漸兌現(xiàn)，至2025年公司免稅銷售額或超110億元。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：民航需求恢復(fù)弱于預(yù)期；美蘭機(jī)場(chǎng)免稅收入增長(zhǎng)不及預(yù)期；集團(tuán)一跑道注入、定增落地及仲裁結(jié)果不及預(yù)期。
▍投資建議：受疫情沖擊及二期投運(yùn)相關(guān)成本增加影響，2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑28.9%、凈利潤(rùn)虧損1.6億元，其中非航收入減少28.2%，主要由于免稅銷售額同比降低42.4%。同期成本費(fèi)用端增量主要來(lái)自二期投運(yùn)，公司租賃母公司相關(guān)資產(chǎn)租金好于市場(chǎng)預(yù)期，有助于減輕公司在產(chǎn)能利用率上升階段的成本壓力。2022年公司旅客流量降至低點(diǎn)，新航站樓對(duì)產(chǎn)能的貢獻(xiàn)、2021年底新開免稅面積
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