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流量旺盛但歸母凈虧損同比擴(kuò)大，扭虧還需等待
　　美蘭空港1H23歸母凈虧損為0.51億（1H22為歸母凈虧損0.12億），低于我們此前預(yù)期的凈利潤(rùn)0.25億，主因免稅等非航業(yè)務(wù)恢復(fù)不佳。營(yíng)業(yè)收入為10.66億，同比上升71.2%。23年公司流量進(jìn)入修復(fù)階段，不過(guò)免稅等非航業(yè)務(wù)恢復(fù)低于此前預(yù)期，回升尚需等待，我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.12/5.32/8.56億（前值：4.14/8.72/12.09億）。我們采用DCF估值法，WACC為9.7%、永續(xù)增長(zhǎng)率為2.0%，目標(biāo)價(jià)13.00港幣（前值31.00港幣）。不過(guò)中長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉窘柚再Q(mào)港建設(shè)的紅利，發(fā)揮機(jī)場(chǎng)渠道變現(xiàn)能力，盈利有望持續(xù)回暖。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　流量快速恢復(fù)，不過(guò)非航變現(xiàn)能力仍有待進(jìn)一步回升
　　1H23公司流量迅速恢復(fù)，旅客吞吐量1205萬(wàn)人次，同增161.9%，為19年同期的96%；飛機(jī)起降8.48萬(wàn)架次，同增99.3%，為19年同期的102%。流量恢復(fù)對(duì)于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均造成推動(dòng)，疊加跑道租賃由收入分成改為固定租金，航空性業(yè)務(wù)營(yíng)收4.94億，同增132.5%；非航空性業(yè)務(wù)營(yíng)收5.72億，同增39.4%，其中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收錄得3.25億，同增41.2%，其余非航空性業(yè)務(wù)營(yíng)收2.46億，同增37.2%。不過(guò)非航營(yíng)收增幅明顯小于流量增幅，公司流量非航變現(xiàn)能力仍有待進(jìn)一步回升。
　　成本費(fèi)用存在一定壓力，歸母凈虧損同比小幅擴(kuò)大
　　1H23公司營(yíng)業(yè)成本9.72億，同增87.4%，漲幅高于營(yíng)收，主因固定租金模式下，折舊與攤銷同增2.39億，另外公司23年開(kāi)始負(fù)責(zé)機(jī)場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)，人工成本同增1.57億。成本壓力使得公司毛利率下降7.9pct至8.8%，另外1H23財(cái)務(wù)費(fèi)用同增0.27億，且本期未有1H23取得的海航集團(tuán)債務(wù)重組收益0.23億。最終公司1H23歸母凈虧損同比擴(kuò)大0.39億至0.51億。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至13.00港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和非航業(yè)務(wù)恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)美蘭空港23-25年歸母凈利潤(rùn)為0.12/5.32/8.56億（前值：4.14/8.72/12.09億），采用DCF估值法，WACC為9.7%、永續(xù)增長(zhǎng)率為2.0%，目標(biāo)價(jià)為13.00港幣（前值31.00港幣）。8月21日，海南省交通運(yùn)輸廳印發(fā)《打造海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)面向兩洋航空區(qū)域門戶樞紐行動(dòng)方案（2023-2025年）》，目標(biāo)到2025年底，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量3000萬(wàn)人次、機(jī)場(chǎng)免稅店銷售額45億，我們認(rèn)為公司盈利有望在中長(zhǎng)期持續(xù)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流量增長(zhǎng)不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期，相關(guān)政策變化，營(yíng)業(yè)成本和資本開(kāi)支超預(yù)期，仲裁敗訴等影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的事件