>> 華創(chuàng)證券-美蘭空港(00357.HK)2022年報點評：疫情及二期投產(chǎn)新增成本拖累22年業(yè)績，看好海南離島免稅紅利期-230427
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公司公告2022年業(yè)績：1）營業(yè)收入實現(xiàn)11.4億元，同比-29%；其中非航收入7.8億元，同比-28%，占比68%；航空性收入3.6億元，同比-30%，占比32%。2）毛利率2%，同比-44 pts，主要由于疫情頻發(fā)及美蘭機場二期擴建項目于2021年12月正式啟用，公司運營開支顯著提升。3）歸母凈利潤虧損1.55億元，上年同期盈利7.65億元。
航空業(yè)務(wù)：1）2022年飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量實現(xiàn)10.6萬架次、1116萬人次、12.4萬噸，同比分別為-24%、-36%、-16%。在國際客運市場未能全面恢復(fù)的前提下，美蘭機場以國際貨運為突破口，運營5條國際貨運航線，其中全貨機航線1條，客改貨航線4條。2）機場三期擴建項目：美蘭機場作為海南省門戶樞紐，將按照《海南省“十四五”綜合交通運輸規(guī)劃》要求，聚焦主業(yè)，積極推進美蘭機場三期擴建項目。3）國際客流保障能力提升：2023年2月，美蘭機場T2航站樓國際航班保障區(qū)域正式對外全面啟用，國際旅客年設(shè)計吞吐量為420萬人次，未來擴容后預(yù)計可達(dá)800-1000萬人次。
非航業(yè)務(wù)：1）特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)：營收實現(xiàn)4.5億元，同比-32%，主要由于受疫情影響，旅客吞吐量減少導(dǎo)致美蘭機場線下免稅銷售額大幅下降。2022年美蘭機場離島免稅店線下銷售收入為21.8億元，同比-43%。2）同樣受疫情影響，貨運、酒店、貴賓室營收分別同比-25%、-21%、-59%；租金收入同比9%，主要由于機場二期投入運營，新增部分租賃合同。3）海南免稅市場正待恢復(fù)：2022年海南海關(guān)口徑實現(xiàn)離島免稅購物金額349億元，購物人數(shù)422萬人次，購物件數(shù)4944萬件，同比分別為-29.5%、-37%、-30%。
與母公司簽訂的新租賃合同將于2023/1/1生效：期限三年，一期和二期跑道等相關(guān)資產(chǎn)租金合計5.57億元，根據(jù)租賃協(xié)議的規(guī)定，若美蘭機場的旅客吞吐量于租賃協(xié)議期限內(nèi)由于疫情等不可抗力因素而下降，公司可以與母公司磋商適當(dāng)調(diào)減或豁免租金。
因機場二期投入運營使用，成本費用提升：2022年公司營業(yè)成本、銷售費用、管理費用分別為11.2億元、245萬元、8245萬元，合計12.1億元，同比增22%，主要由于機場二期擴建項目投入運營使用，相應(yīng)折舊、人工等支出提升，其中：折舊費用及無形資產(chǎn)攤銷增1.7億元，人工成本增0.5億元，機場及外勤綜合服務(wù)費增0.4億元；此外，公司財務(wù)費用增0.6億元。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮T2投產(chǎn)后帶來的成本增加、與母公司簽訂新租賃合同，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利分別為1.4、5.9億元（原預(yù)測為4.8、9.4億元），新增2025年預(yù)測歸母凈利為11.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.29、1.25、2.37元，對應(yīng)PE分別為54、12及7倍。2）投資建議：a）參考非航業(yè)務(wù)占比較高機場，通常20倍PE以上，我們給予2024年20倍PE，即對應(yīng)119億人民幣市值，預(yù)期較現(xiàn)價66%空間，一年期目標(biāo)價折合港幣28港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑，消費不及預(yù)期。
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