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投資要點(diǎn)：
　　受全年新冠疫情影響，機(jī)場(chǎng)客流量大幅下滑，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均嚴(yán)重受創(chuàng)，疊加T2投產(chǎn)后成本壓力加大，美蘭空港22年錄得歸母凈利潤(rùn)-1.55億。美蘭空港公布2022年年報(bào)：1）因國(guó)內(nèi)疫情頻繁多點(diǎn)爆發(fā)，航班起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比大幅下降，拖累航空性收入同比下降30.36%；疫情沖擊下客流量下降，美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅店線下銷售額大幅下降，酒店、貴賓室等輔助商業(yè)業(yè)務(wù)均遭受不同程度的打擊，致使非航性收入同比下降28.22%，總收入同比下降28.91%至11.41億；2）因二期擴(kuò)建項(xiàng)目產(chǎn)能投產(chǎn)付現(xiàn)，公司營(yíng)運(yùn)支出、折舊攤銷增加以及人員增多，全年?duì)I業(yè)成本、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用總和同比上升21.82%至12.1億；3）因新增借款及二期擴(kuò)建項(xiàng)目借款利息資本化停止，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升312%至0.88億；4）受聯(lián)營(yíng)公司海航機(jī)場(chǎng)控股資產(chǎn)處置損失影響，公司確認(rèn)投資虧損0.12億元。
　　把控交通要道，自貿(mào)港建設(shè)推動(dòng)公司充分釋放富余產(chǎn)能，驅(qū)動(dòng)航空及非航業(yè)務(wù)收入提升。二期擴(kuò)建項(xiàng)目投入運(yùn)行，美蘭機(jī)場(chǎng)‘雙航站樓、雙跑道’模式平穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)能瓶頸不復(fù)存在，新增產(chǎn)能亟待釋放。隨著海南島免稅政策不斷推進(jìn)，美蘭空港作為主要進(jìn)出口岸和旅游線路交通樞紐，有望進(jìn)一步筑牢客流量?jī)?yōu)勢(shì)。海南自由貿(mào)易港建設(shè)紅利惠及公司富余產(chǎn)能，特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)作為收入支柱有望推動(dòng)公司流量變現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)。公司中長(zhǎng)期規(guī)劃清晰，將繼續(xù)推動(dòng)時(shí)刻擴(kuò)容申請(qǐng)及三期擴(kuò)建項(xiàng)目籌備工作，進(jìn)一步打開未來(lái)發(fā)展空間。
　　疫情結(jié)束后供需兩端迅速回暖，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)展現(xiàn)超強(qiáng)彈性。2022年3月至11月期間受疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)明顯走弱，但隨著疫情政策轉(zhuǎn)變，公司12月起起降架次、旅客吞吐量和貨郵量等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)快速回升。2023年1月8日，我國(guó)對(duì)新冠病毒正式實(shí)施‘乙類乙管’政策，疊加海島春運(yùn)旺季旅游需求刺激，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加快修復(fù)，2023年1-2月累積旅客吞吐量和起降架次已分別達(dá)到2019年同期89%/97%的水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]疫情影響消失，自貿(mào)港建設(shè)積極推進(jìn)，結(jié)合最新航班時(shí)刻計(jì)劃，我們調(diào)整原來(lái)的起降架次和旅客吞吐量預(yù)測(cè)，綜合T2投產(chǎn)時(shí)間等，相應(yīng)調(diào)整營(yíng)收和成本；調(diào)整23E/24EEPS分別至0.29元、1.03元/股，BPS分別至9.61、10.64元/股，首次引入2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)EPS、BPS各為2.10、12.74元每股（參見正文表格）。海南自貿(mào)港建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為機(jī)場(chǎng)流量?jī)?yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊增，依舊看好自貿(mào)港龍頭機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。考慮今年Q1依舊受疫情影響，我們給予20X -25X 2024EPE，得出合理價(jià)值區(qū)間23.53-29.41港幣。（港元兌人民幣匯率取0.8761）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)，大幅資本開支，免稅政策變化，進(jìn)入滬港通時(shí)間不及預(yù)期。