>> 華泰證券-航發(fā)動力(600893)業(yè)績穩(wěn)健增長，航發(fā)主業(yè)毛利率回升-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
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此報告為加密報告 |
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23年業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“增持”評級
航發(fā)動力發(fā)布年報，2023年實現(xiàn)營收437.34億元（yoy+17.89%），歸母凈利14.21億元（ yoy+12.17%）。其中23Q4實現(xiàn)營收174.26億元（yoy+18.67%，qoq+104.23%），歸母凈利3.91億元（yoy+30.66%，qoq+27.76%）。我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.62、0.74、0.87元（24-25年前值為0.61、0.71元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為48倍，公司是軍用航發(fā)總裝唯一上市平臺，更具稀缺性，給予公司24年68倍PE，目標價42.16元（前值43.31元），維持“增持”評級。
黎明公司營收穩(wěn)健增長，黎陽公司進入高增軌道
主機廠層面，黎明公司為我國主力軍用航發(fā)主機廠，23年實現(xiàn)營收262.35億元，同比+19.16%，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入254.09億元，同比+19.09%；黎陽公司主要產(chǎn)品為三代中推航發(fā)，23年營收49.08億元，同比+45.07%，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入48.01億元，同比+ 46.68%；南方公司主要產(chǎn)品為渦軸航空發(fā)動機，23年營收77.75億元，同比-0.86%，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入75.07億元，同比-0.62%；西航公司（母公司）23年營收129.74億元，同比+21.12%，其主力產(chǎn)品為運輸機航發(fā)。
航發(fā)主業(yè)毛利率有所回升，黎陽子公司利潤率提升空間較大
公司2023年整體毛利率為11.09%，同比+0.26pcts，其中航空發(fā)動機及其衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為10.54%，同比+0.38pcts，或印證主力航發(fā)型號工藝熟練度改善，后續(xù)盈利能力有望逐步提升。分子公司來看，老型號占比較高的南方公司盈利能力較強（利潤總額與營收比值為5.76%），而新型號占比較高的黎陽動力盈利能力仍偏低（利潤總額與營收比值為-1.41%），黎明公司介于二者之間（利潤總額與營收比值為2.58%）。
24年航發(fā)主業(yè)預(yù)期較高增長，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度或持續(xù)向好
根據(jù)公司年報，2024年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入497.62億元，較2023年營收實際值同比+13.78%，其中公司主營業(yè)務(wù)三大板塊中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入464.82億元，較2023年實際值同比+13.67%，外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包收入20.79億元，較2023年實際值同比+6.72%，非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入6.33億元，較2023年實際值同比+141.38%。預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤15.12億元，較2023年實際值同比+6.40%。
風險提示：發(fā)動機研制風險較高；研制進度不及預(yù)期。
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