>> 華泰證券-中航沈飛(600760)充分發(fā)揮鏈長擔當，23年利潤高增-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 445KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23年利潤高增，維持“買入”評級
中航沈飛發(fā)布年報，2023年實現(xiàn)營收462.48億元（yoy+11.18%），歸母凈利30.07億元（yoy+30.47%）。考慮到軍機下游需求趨于平穩(wěn)增長，我們下調(diào)公司航空產(chǎn)品營收預測值，預計公司2024-2026年EPS分別為1.34、1.67、2.02元（24-25年前值為1.37、1.75元）?？杀裙?4年Wind一致預期PE均值為48倍，考慮到可比公司中，中直股份已完成總裝資產(chǎn)注入，航發(fā)動力23年迎來利潤率拐點，我們下調(diào)估值溢價，給予公司24年48倍PE，目標價64.32元（前值52.32元），維持“買入”評級。
批產(chǎn)試飛任務(wù)順利完成，季度間均衡生產(chǎn)取得新突破
公司2023年營業(yè)收入同比增長11.18%至462.48億元，根據(jù)公司年報，2023年公司批產(chǎn)試飛任務(wù)提前36天完成，公司23Q1-Q4單季度營收占全年比重分別為20%/30%/25%/25%，取得“季度相對均衡”新成績。生產(chǎn)制造方面，公司實現(xiàn)了飛機制造的跨代發(fā)展。近年公司圍繞型號研制需求，積極推進先進技術(shù)應(yīng)用及智能制造生產(chǎn)模式，深入開展零件精準制造、裝配系統(tǒng)集成等技術(shù)研究，大力推動零件制造和裝配集成向自動化、智能化發(fā)展，在數(shù)字化智能車間、裝配脈動柔性生產(chǎn)線、數(shù)字化與智能化關(guān)鍵制造技術(shù)應(yīng)用取得實質(zhì)進展，均衡生產(chǎn)水平達到新高度。
充分發(fā)揮“鏈長”擔當，盈利能力持續(xù)提升
公司2023年全年毛利率水平同比提升1.00pct至10.95%，凈利率同比提升0.95pct至6.51%，扣非凈利率同比提升1.02pct至6.29%，均創(chuàng)歷史最高水平，制造環(huán)節(jié)降本增效牽引整體毛利率水平持續(xù)提升。公司2023年研發(fā)費用同比增長31.85%至9.76億元，主要系公司以用戶需求為牽引，積極開展基礎(chǔ)應(yīng)用研究、前沿技術(shù)研究，持續(xù)推進核心關(guān)鍵技術(shù)突破，管理費用同比增加12.38%至10.04億元，主要系管理咨詢、股權(quán)激勵等費用增加所致，公司23年期間費用率同比提升0.41pct至3.69%，整體趨于穩(wěn)定。
24年關(guān)聯(lián)交易預計值穩(wěn)定增長，或彰顯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度
2024.2.6，公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易預算公告，預計2024年關(guān)聯(lián)交易總金額為610.63億元，基本與2023年預計金額604.94億元持平，同比增加0.94%。其中向關(guān)聯(lián)方購買原材料、燃料、動力等預計金額共246.23億元，較2023年實際發(fā)生金額219.27億元增長12.30%，主要系采購量增加。公司2024年預計關(guān)聯(lián)采購金額持續(xù)增長，或表明防務(wù)產(chǎn)品需求旺盛仍然處于高景氣階段。
風險提示：供應(yīng)配套風險，客戶訂單風險。
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