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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　需求疲軟導(dǎo)致2023年公司業(yè)績(jī)承壓，展望未來(lái)，公司醬類新品擴(kuò)張積極，第二成長(zhǎng)曲線的逐步形成有望助力公司走出當(dāng)前的增長(zhǎng)困境。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2024-2025年EPS預(yù)測(cè)0.79/0.91元，同比+11%/+14%，給予2026年EPS 1.01元，同比+12%，維持目標(biāo)價(jià)20元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，榨菜醬新品放量成亮點(diǎn)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)24.5/8.3億元，同比-3.9/-8%，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)5/1.7億元，同比-0.8/-17.3%。分產(chǎn)品看，2023年公司榨菜/其他品類營(yíng)收分別同比-4.6/+75.7%，主業(yè)收入下滑主因2022年疫情囤貨導(dǎo)致基數(shù)較高，其他品類高增主因榨菜醬新品開(kāi)始放量（其他品類營(yíng)收占比提升1.55pct至3.43%）。
　　成本上行導(dǎo)致盈利能力承壓。2023年公司毛利率同比-2.43pct，主因2023年青菜頭原材料價(jià)格上漲；凈利率同比-1.74pct，下滑主因毛利率承壓，期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比-0.97pct，下降主因市場(chǎng)需求疲軟背景下公司收縮了費(fèi)用投放力度。
　　醬類新品擴(kuò)張積極，公司有望觸底反彈。2024年起公司進(jìn)一步突出調(diào)味醬類新品的戰(zhàn)略地位，一方面針對(duì)C端進(jìn)一步加大力度推廣榨菜醬，另一方面針對(duì)B端的豆瓣醬等新品也陸續(xù)推出，考慮到調(diào)味醬行業(yè)空間大且集中度較低（龍一老干媽市占率不足10%），公司產(chǎn)品端差異化顯著，同時(shí)渠道推力持續(xù)提升，因此我們中長(zhǎng)期看好榨菜醬逐步成長(zhǎng)成為第二增長(zhǎng)曲線，從而助力公司走出成長(zhǎng)困境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品資源投入不足；成本異常上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等