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公司2023年業(yè)績(jī)同比下滑，短期承壓。公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年?duì)I收272.6億元（同比-9.9%），歸母凈利潤(rùn)35.8億元（同比-43.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)37.0億元（同比-42.3%）；其中2023Q4單季度營(yíng)收79.1億元（同比+9.4%，環(huán)比+13.3%），歸母凈利潤(rùn)6.5億元（同比-14.1%，環(huán)比-46.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.0億元（同比-14.5%，環(huán)比-33.9%）。2023Q4銷(xiāo)售毛利率為17.8%（同比-0.9pct，環(huán)比-6.6pct），銷(xiāo)售凈利率為8.8%（同比-1.6pct，環(huán)比-8.6pct）；銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%、1.3%、1.7%、0.4%，總費(fèi)用率3.6%（同比+1.0pct，環(huán)比-0.03pct）。
　　2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量均同比提升。得益于新項(xiàng)目投產(chǎn)及技改擴(kuò)能，2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量均同比增長(zhǎng)。2023年公司新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品產(chǎn)量分別為394.8/356.7/52.4/75.5萬(wàn)噸（同比+30%/+15%/+17%/+29% ），銷(xiāo)量217.9/326.0/52.2/71.5萬(wàn)噸（同比+20%/+15%/+9%/+24%）。
　　2023年公司產(chǎn)品及原料價(jià)格均同比下降，肥料、有機(jī)胺、醋酸及衍生品毛利率均同比下降。2023年化工行業(yè)面臨需求偏弱、供給過(guò)剩的挑戰(zhàn)，行業(yè)景氣下降，企業(yè)盈利能力承壓。2023年公司主要產(chǎn)品尿素、己內(nèi)酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯價(jià)格范圍分別為1810-2940、7650-12740、7400-10000、3600-6900、2260-4300、3190-6120元/噸，受市場(chǎng)供給過(guò)剩等因素影響，產(chǎn)品價(jià)格均同比降低；主要原材料原料煤、苯、丙烯價(jià)格范圍分別為710-1290、5420-7820、5340-6840元/噸，受市場(chǎng)供需及原油價(jià)格等因素影響，價(jià)格均同比降低。2023年公司新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品營(yíng)收分別為154.76/56.76/26.75/20.52億元（同比+5.6%/+2.9%/-55.4%/-2.6%，占比57%/21%/10%/8%），毛利率分別為17.24%/35.07%/12.87%/20.95%（同比+1.9/-4.3/-44.1/-10.0pct）。
　　新項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能增量逐漸釋放。2023年，荊州基地一期項(xiàng)目建成投產(chǎn)，德州本部高端溶劑、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項(xiàng)目順利投產(chǎn)，尼龍66高端新材料一期項(xiàng)目如期推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
　　投資建議：考慮公司主營(yíng)產(chǎn)品受到產(chǎn)能過(guò)剩、需求偏弱等因素影響，盈利能力處于較低水平且短期改善幅度有限，我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，即2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為44.4/47.5/49.9億元（原2024-2025年預(yù)測(cè)值為58.6/75.8億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.1/2.2/2.4元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.5/11.7/11.1X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。