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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年?duì)I收504.6億元，同增8.7%；歸母凈利13.3億元，同減44.2%。其中2023Q4營收211.4億元，同增4.3%，環(huán)增104.9%；歸母凈利潤0.7億元，同增278%，環(huán)增644%。2023年毛利率為17.1%，同降0.5pct，2023Q4毛利率16.5%，同增5.4pct，環(huán)減1.6pct。
　　23年風(fēng)機(jī)外銷13.8GW、略超預(yù)期、24年預(yù)計(jì)出貨18-20GW。2023年風(fēng)機(jī)及零部件收入329億元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023年外銷13.8GW（我們預(yù)計(jì)出貨16gw），同比-1%，其中Q4銷4.9GW，同/環(huán)比-29%/+56%，測算Q4風(fēng)機(jī)及零部件毛利率約8-9%，提升主要系毛利率較高的零部件交付較多所致（預(yù)計(jì)10%+）。分機(jī)型看，大型化不斷推進(jìn)，四季度6MW+機(jī)型占比繼續(xù)提升，銷2.9GW，占比59%，環(huán)增4pct；4-6MW機(jī)型銷1.9GW，占比39%。公司預(yù)計(jì)2024年出貨18-20GW，同增12%+。
　　Q4交付旺季下訂單總量環(huán)比略降4%、大型化占比持續(xù)提升。截至23Q4，公司總訂單量達(dá)30.4GW，環(huán)比-4%，其中外部待執(zhí)行訂單20.71GW（4-6MW機(jī)型10.4GW，6MW+機(jī)型9.5GW）；外部中標(biāo)未簽訂單為9.1GW（4-6MW機(jī)型3.9GW，6MW+機(jī)型5.2GW），整體6MW+機(jī)型達(dá)14.6GW，6MW+占比進(jìn)一步升至49%，環(huán)增4pct。
　　風(fēng)場開發(fā)持續(xù)擴(kuò)張、24年預(yù)計(jì)電站化產(chǎn)品收入有望超百億。2023年公司風(fēng)場投資與開發(fā)收入109億元，同增58%，其中發(fā)電收入64億元，同減7%、電站產(chǎn)品化收入約45億元，整體風(fēng)場業(yè)務(wù)毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增電站產(chǎn)品化業(yè)務(wù)毛利率較低所致。2023年國內(nèi)外自營風(fēng)場權(quán)益并網(wǎng)新增1.79GW，同增3%，累計(jì)自營權(quán)益裝機(jī)量7.3GW，同增3%，權(quán)益在建容量2.35GW，同比-11%。2023年公司轉(zhuǎn)讓風(fēng)場1568MW（其中權(quán)益轉(zhuǎn)讓822MW/電站化轉(zhuǎn)讓超740MW），權(quán)益轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)投資收益17.2億元，同增54%，2024年公司預(yù)計(jì)電站化產(chǎn)品收入有望超百億。2023年公司國內(nèi)自營風(fēng)場平均發(fā)電小時(shí)數(shù)2441h，高于行業(yè)216h，持續(xù)保持高標(biāo)準(zhǔn)，彰顯公司風(fēng)機(jī)實(shí)力。
　　風(fēng)電后服務(wù)、水務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長、儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0-1。2023年風(fēng)電服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收52.4億元，同減7%，其中后服務(wù)收入30.3億元，同增23%，后服務(wù)容量約31GW，同比+10.2%。風(fēng)電服務(wù)毛利率同降4pct至19.8%。2023年公司水務(wù)業(yè)務(wù)收入10.3億元，同增14%，累計(jì)運(yùn)營規(guī)模共計(jì)283.95萬噸/日，同比持平。儲能業(yè)務(wù)公司2023年實(shí)現(xiàn)0-1突破，建成3GWh產(chǎn)能，覆蓋國內(nèi)大儲、工商儲和國際場景，全年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)3-4GWh，躍居全國中標(biāo)量前四。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于風(fēng)機(jī)大型化競爭加劇，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤15.1/18.3/20.2億元（2024-2025年前值為20.1/24.0億元），同增14%/21%/11%，對應(yīng)PE21/17/16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。