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報(bào)告要點(diǎn)：
　　科興制藥主要從事重組蛋白藥物和微生態(tài)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售一體化的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，堅(jiān)持"創(chuàng)新+國(guó)際化"雙輪驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型發(fā)展模式，致力于成為高品質(zhì)生物藥領(lǐng)導(dǎo)者，服務(wù)全球患者。
　　三大成熟產(chǎn)品已成功中標(biāo)聯(lián)盟集采，降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于可控
　　依普定、賽若金和白特喜2022年合計(jì)收入和毛利貢獻(xiàn)均超過(guò)90%。依普定中選廣東聯(lián)盟集帶而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三生制藥和賽保爾僅為備選且依普定獲批腫瘤相關(guān)貧血新適應(yīng)癥，腫瘤領(lǐng)域應(yīng)用有望帶來(lái)巨大增量；賽若金以第一順位中標(biāo)29省干擾素省際聯(lián)盟集采，且在兒童應(yīng)用領(lǐng)域具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：呼吸道合胞病毒尚無(wú)有效治療方法，可試用賽若金；白特喜中選廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購(gòu)，科興是4家中選廠商之一（其中泉港藥業(yè)僅一個(gè)規(guī)格產(chǎn)品），藥渡數(shù)據(jù)中市占率排在科興前面的齊魯制藥為備選、九源基因、協(xié)和發(fā)酵不在表中。這可能預(yù)示三大產(chǎn)品未來(lái)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)更趨于可控。
　　20年新興市場(chǎng)出海經(jīng)驗(yàn)有望迎來(lái)加速兌現(xiàn)期，法規(guī)市場(chǎng)突破可期待
　　持續(xù)20年出海歷程，建立了相對(duì)完整的海外商業(yè)體系，在海外產(chǎn)品注冊(cè)、GMP合規(guī)審計(jì)等方面積累了豐富資源與商業(yè)化能力，公司實(shí)現(xiàn)100%覆蓋人口過(guò)億的新興國(guó)家及GDP排名前30的新興市場(chǎng)，建立穩(wěn)固長(zhǎng)期合作的客戶超100個(gè)。2022年實(shí)現(xiàn)海外收入1.6億（+61.5%），創(chuàng)歷史最高水平。另外，白蛋白紫杉醇在歐盟市場(chǎng)僅有原研BMS和仿制藥TEVA在銷(xiāo)，2023年EMA發(fā)布白蛋白紫杉醇仿制藥的短缺公告導(dǎo)致TEVA停止在大多數(shù)歐盟成員國(guó)銷(xiāo)售該藥物。2022年公司該品種已收到EMA的藥品上市申請(qǐng)《受理通知書(shū)》，2024年2月初相應(yīng)生產(chǎn)專線接受了EMA的批準(zhǔn)前現(xiàn)場(chǎng)檢查。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　三大品種中標(biāo)聯(lián)盟集采，未來(lái)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于可控；海外新興市場(chǎng)商業(yè)化平臺(tái)逐漸成熟，隨著新品種的不斷導(dǎo)入和法規(guī)市場(chǎng)的新開(kāi)拓，公司海外收入有望迎來(lái)加速兌現(xiàn)期，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收增速分別為-4.32%/11.87%/38.76%；歸母凈利潤(rùn)2024年扭虧為盈；2025年EPS達(dá)0.55元/股，2025年對(duì)應(yīng)PE為29.10X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。