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事件：達(dá)仁堂發(fā)布2023年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.22億元（同比-0.33%），歸母凈利潤(rùn)9.87億元（同比+14.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.52億元（同比+23.80%）；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.29億元（同比-9.57%），歸母凈利潤(rùn)1.29億元（同比-3.25%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元（同比-8.50%）；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　工業(yè)表現(xiàn)亮眼，主品覆蓋率顯著提升。2023年工業(yè)營(yíng)收49.30億元，同比增長(zhǎng)10.34%，再創(chuàng)新高。公司系統(tǒng)推進(jìn)“三核九翼”戰(zhàn)略，銷售額過(guò)億品種達(dá)到10個(gè)，其中速效救心丸銷售額首次突破20億元，清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬(wàn)紅軟膏、清肺消炎丸進(jìn)入2億元品種梯隊(duì)，清咽滴丸更是實(shí)現(xiàn)了銷售額連續(xù)兩年翻番。分治療領(lǐng)域看，心腦血管、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)、五官科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.73/3.87/2.32/1.95/2.66億元，同比+20.17%/+37.44%/-23.63%/-1.65%/+91.51%。分產(chǎn)品看，速效救心丸和京萬(wàn)紅軟膏已覆蓋50萬(wàn)家藥店，10萬(wàn)家醫(yī)療終端；清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽顆粒、胃腸安丸等產(chǎn)品覆蓋率得到顯著提升；牛黃清心丸、安宮牛黃丸、清宮壽桃丸實(shí)現(xiàn)有效滲透；2023年清咽滴丸/京萬(wàn)紅軟膏/安宮牛黃丸/清肺消炎丸/速效救心丸銷量分別同比增長(zhǎng)80.79%/64.66%/48.50%/16.50%/14.16%。
　　商業(yè)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投資收益再創(chuàng)新高。2023年商業(yè)營(yíng)收37.62億元，同比下滑11.19%，全資子公司中新醫(yī)藥凈利潤(rùn)為-0.33億元，同比下滑21.16%。投資收益為3.08億元，同比增長(zhǎng)12.36%，其中中美史克和天津宏仁堂分別貢獻(xiàn)2.45/0.32億元，同比+38.84%/-3.01%。
　　盈利能力持續(xù)提升。2023年毛利率為44.01%，同比+4.08pct，其中工業(yè)、商業(yè)毛利率分別為69.67%/5.29%，同比+1.30/+0.02pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.86%/4.64%/2.25%，同比+1.99/+0.06/+0.39pct?？鄯菤w母凈利率為11.58%，同比+2.26pct，扣除投資收益后的扣非歸母凈利率為7.83%，同比+1.83pct。平均ROE創(chuàng)近十年新高，達(dá)15.04%，同比+1.66pct。
　　2024年推動(dòng)核心工業(yè)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司將繼續(xù)聚焦主業(yè)，聚焦主品，聚焦市場(chǎng)；深化品牌戰(zhàn)略，拓展區(qū)域覆蓋，差異化省區(qū)定位，保持京、津、冀根據(jù)地地區(qū)穩(wěn)健增長(zhǎng)，著力加快粵、魯、蘇、川、湘爆破地區(qū)增長(zhǎng)，加快培育浙、滬、遼、鄂、云、渝潛力地區(qū)，力爭(zhēng)2024年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模破億元省區(qū)19個(gè)，實(shí)現(xiàn)城市覆蓋200個(gè)；推動(dòng)核心工業(yè)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)11.63/14.11/17.14億元，同比增長(zhǎng)17.90%/21.25%/21.55%，EPS為1.51/1.83/2.23元，對(duì)應(yīng)PE18.47x/15.23x/12.53x?？紤]到公司具有深厚的品牌底蘊(yùn)和營(yíng)銷轉(zhuǎn)型賦予的渠道活力，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)