>> 申萬(wàn)宏源-汽車(chē)行業(yè)小米SU7發(fā)布會(huì)點(diǎn)評(píng)：小米SU7上市，投資機(jī)會(huì)梳理-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
戴文杰,楊海晏,樊夏沛 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
汽車(chē) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
小米發(fā)布會(huì)證明了當(dāng)前時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)不是傳統(tǒng)制造業(yè)思維，擁有數(shù)量級(jí)級(jí)別流量?jī)?yōu)勢(shì)是我們樂(lè)觀看待銷(xiāo)量的重要硬件素質(zhì)。當(dāng)前格局下，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)8000-10000輛，但后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)要持續(xù)跟蹤。
當(dāng)前制造爆款車(chē)型原因在于營(yíng)銷(xiāo)，去年到今年華為、理想、小米驗(yàn)證了“翻滾的木桶”理論。當(dāng)流量是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一個(gè)甚至兩個(gè)數(shù)量級(jí)，即使產(chǎn)品力有些許差距，能承接的訂單也可能遠(yuǎn)超對(duì)手。小米SU7此次發(fā)布會(huì)的成功實(shí)際源于營(yíng)銷(xiāo)。SU7起售價(jià)21.59萬(wàn)元，和極氪007處于同一價(jià)格帶，相較Model3更便宜（極限情況下22w）。小米SU7對(duì)比極氪007，低配配置接近，在外觀顏值取勝的環(huán)境下，SU7客戶(hù)流量可能比極氪更多，因此當(dāng)前環(huán)境下，SU7具備沖擊穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量近萬(wàn)臺(tái)的能力。小米在前端大定量上的成功只是銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)端的成功，可能潛在的風(fēng)險(xiǎn)包括輿情管理、訂單轉(zhuǎn)化、交付能力和量產(chǎn)穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈支持能力等多方面。
此前我們認(rèn)為，小米做車(chē)優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)在于：①財(cái)務(wù)方面，研發(fā)費(fèi)用2023年約191億元，利潤(rùn)23年170億元、歷史盈利能力100-200億元，其盈利能力足以支撐其開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)，相比造車(chē)新勢(shì)力來(lái)說(shuō)具有優(yōu)勢(shì)，具有非常強(qiáng)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)進(jìn)行汽車(chē)研發(fā)和孵化。②銷(xiāo)售方面，一是銷(xiāo)售費(fèi)用每年約200億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率占比低，具有優(yōu)勢(shì)；二是基于現(xiàn)有客群和門(mén)店數(shù)量，相比其他廠(chǎng)商小米廣泛的消費(fèi)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)更具有優(yōu)勢(shì)。MIUI用戶(hù)基礎(chǔ)有6-7億；全國(guó)門(mén)店數(shù)量1w+，此外小米本身6-7億的手機(jī)客群和小米之外的其他安卓用戶(hù)都可能成為其首批受眾。③小米具有出?；A(chǔ)，目前小米80%左右為中國(guó)大陸外用戶(hù)群。新觀點(diǎn)：首發(fā)力度和營(yíng)銷(xiāo)效果超出預(yù)計(jì)。安卓手機(jī)和小米汽車(chē)潛在客群用戶(hù)畫(huà)像都是搖擺的，可以從對(duì)標(biāo)的特斯拉Model 3或其他品牌的客群中攫取。
供應(yīng)鏈方面，小米汽車(chē)初期備貨量首批工廠(chǎng)產(chǎn)能是15w一年，如果明年到達(dá)15w臺(tái)一年量級(jí)對(duì)于供應(yīng)鏈、尤其是大供應(yīng)商來(lái)說(shuō)彈性不大。小米的汽車(chē)電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈企業(yè)包括揚(yáng)杰科技、德賽西威等，價(jià)值量不等，該比重在電子中貢獻(xiàn)的營(yíng)收利潤(rùn)占比微乎其微，但從這些公司配套的汽車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展情況考慮，例如揚(yáng)杰科技汽車(chē)業(yè)務(wù)處于早期階段，但未來(lái)該業(yè)務(wù)線(xiàn)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)性，基于該情況，20倍左右PE的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。小米對(duì)德賽西威而言是不錯(cuò)增量，小米采用其擅長(zhǎng)的orin平臺(tái)，這類(lèi)標(biāo)的會(huì)受益于品牌市場(chǎng)不斷向國(guó)內(nèi)傾斜，以及中國(guó)企業(yè)之后向外出海和全球競(jìng)爭(zhēng)力的提升，將對(duì)長(zhǎng)期格局具有重大幫助。
傳統(tǒng)零部件企業(yè)中，無(wú)錫振華是小米汽車(chē)重點(diǎn)供應(yīng)商，傳統(tǒng)/電鍍業(yè)務(wù)齊發(fā)力，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)沖壓焊接客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023年來(lái)自特斯拉的收入逐漸上量，后續(xù)小米、理想均將成為沖壓焊接核心客戶(hù)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)不斷改善。新勢(shì)力客戶(hù)和原有傳統(tǒng)車(chē)企最大不同點(diǎn)在于新客戶(hù)有價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，毛利率將更加穩(wěn)健，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響將降低；我們認(rèn)為客戶(hù)的開(kāi)拓帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)新客戶(hù)毛利率有望回歸行業(yè)常態(tài)水平，利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)大于營(yíng)收彈性。②精密電鍍業(yè)務(wù)壁壘高，公司2014年開(kāi)始針對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)子零件進(jìn)行精密電鍍工藝研發(fā)，2019年開(kāi)始批產(chǎn)上量。該業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性強(qiáng)，且公司有望在25-26年實(shí)現(xiàn)客戶(hù)端大的突破，為公司帶來(lái)中長(zhǎng)期可觀業(yè)績(jī)彈性。根據(jù)wind一致預(yù)測(cè)，2024年預(yù)計(jì)利潤(rùn)3.7億，當(dāng)前估值較低；公司業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，我們認(rèn)為估值存在修復(fù)可能。
投資分析意見(jiàn)：基本面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。推薦3條主線(xiàn)：①政策重點(diǎn)關(guān)注“以舊換新”，以及低估值穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性企業(yè)，長(zhǎng)安、比亞迪；濰柴、重汽。②具備核心客戶(hù)，業(yè)績(jī)有強(qiáng)兌現(xiàn)度的零部件企業(yè)，建議關(guān)注星宇、新泉、銀輪、松原、川環(huán)等。③英偉達(dá)AI驅(qū)動(dòng)下的機(jī)器人、智能車(chē)板塊和小米汽車(chē)三月底發(fā)布后超預(yù)期潛力，建議關(guān)注賽力斯、江淮、滬光股份等華為鏈、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、德賽西威、小米集團(tuán)、無(wú)錫振華等。
核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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