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事件：公司3月29日發(fā)布了2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收462.5億元，YoY+11.2%；歸母凈利潤30.1億元，YoY+30.5%；扣非歸母凈利潤29.1億元，YoY+32.8%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期，業(yè)績?cè)鲩L主要是銷售產(chǎn)品增加以及公司持續(xù)推進(jìn)低成本可持續(xù)發(fā)展工作等導(dǎo)致。
　　業(yè)績持續(xù)增長；盈利能力有所提升。單季度看，公司：1）4Q23實(shí)現(xiàn)營收116.2億元，YoY+2.6%；歸母凈利潤6.4億元，YoY+13.9%；扣非歸母凈利潤6.1億元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23毛利率為11.2%，同比增長0.14ppt；凈利率為5.8%，同比增長0.71ppt。2023年綜合毛利率為10.9%，同比增長1.00ppt；凈利率為6.5%，同比增長0.95ppt。
　　費(fèi)用管控能力提升；研發(fā)投入繼續(xù)加大。費(fèi)用方面，公司2023年期間費(fèi)用率為3.7%，同比增長0.42ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率0.03%，同比減少0.01ppt；2）管理費(fèi)用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理費(fèi)用10億元，同比增長12.4%，主要是管理咨詢、股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用增加導(dǎo)致；3）研發(fā)費(fèi)用率2.1%，同比增加0.33ppt；研發(fā)費(fèi)用9.8億元，同比增長31.9%，主要是公司加大了研發(fā)投入。截至4Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)94.2億元，較年初增長170.2%，主要銷售產(chǎn)品增加、期末未到期的承兌匯票增加導(dǎo)致；2）存貨116.5億元，較年初減少4.3%；3）合同負(fù)債67.1億元，較年初減少70.0%，主要是前期預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)收入導(dǎo)致；4）預(yù)付款92.9億元，較年初減少29.8%，主要是前期預(yù)付供應(yīng)商的貨款報(bào)賬導(dǎo)致；5）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-43.9億元，上年同期為26.8億元，主要是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加導(dǎo)致。
　　擬募資42億元用于搬遷、維修能力等建設(shè)；24年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購額上調(diào)27%。2023年12月26日，公司公告擬募資不超過42億用于沈飛公司的搬遷、復(fù)材產(chǎn)線以及鈦合金產(chǎn)線能力建設(shè)，以及提升吉航公司維修能力等，或有利于深化公司研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。關(guān)聯(lián)交易方面，公司披露預(yù)計(jì)24年關(guān)聯(lián)采購、接受勞務(wù)額316.2億元（較23年實(shí)際發(fā)生額增長27.5%），主要是預(yù)計(jì)采購量增加，以及新區(qū)建設(shè)及任務(wù)量增多導(dǎo)致接受勞務(wù)需求增加；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)銷售、提供勞務(wù)額19.4億元（較23年實(shí)際發(fā)生額減少66.1%），主要是預(yù)計(jì)銷售量減少；預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)存款額由23年的260億元增至275億元。
　　投資建議：公司是我國航空裝備的整機(jī)龍頭之一，近年來公司航空防務(wù)裝備加速迭代跨越，研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)布局不斷深化，精益管理成效顯著。我們預(yù)計(jì)，公司2024~2026年歸母凈利潤為36.89億元、44.99億元、54.38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2026年P(guān)E為27x/22x/18x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長不及預(yù)期；供應(yīng)鏈配套管理風(fēng)險(xiǎn)等。