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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.51億元，同比增長(zhǎng)16.78%；歸母凈利潤(rùn)15.27億元，同比增長(zhǎng)19.05%；基本每股收益1.66元。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.92億元，同比增長(zhǎng)19.54%；歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)24.62%。
　　科力普占比提升帶動(dòng)毛利率、費(fèi)用率下降，凈利率同比實(shí)現(xiàn)改善。毛利率方面，2023年，公司綜合毛利率為18.86%，同比下降0.5 pct。其中，Q4單季毛利率為15.63%，同比下降0.91pct，環(huán)比下降6.23 pct。費(fèi)用率方面，2023年，公司期間費(fèi)用率為10.66%，同比下降0.81pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.64%，同比下降0.15 pct；管理費(fèi)用率為3.5%，同比下降0.47 pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.76%，同比下降0.16pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.23%，同比下降0.03pct。凈利率方面，2023年，公司凈利率為7.04%，同比提升0.26 pct。其中，Q4單季公司凈利率為6.35%，同比提升0.34 pct，環(huán)比下降2.32 pct。
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上渠道快速擴(kuò)張。2023年，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.09億元，同比增長(zhǎng)6.43%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)21.56億元，同比增長(zhǎng)3.76%。公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)聚焦產(chǎn)品力提升，研發(fā)設(shè)計(jì)減量提質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并通過(guò)內(nèi)部自主孵化與外部IP合作相結(jié)合的方式豐富產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，公司深化全渠道布局，聚焦重點(diǎn)終端和單店質(zhì)量提升，積極推動(dòng)直供模式落地、線上業(yè)務(wù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.57億元，同比增長(zhǎng)30%。
　　零售大店業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，大幅增長(zhǎng)、扭虧為盈。2023年，公司零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.35億元，同比增長(zhǎng)51.03%，凈利潤(rùn)2,291.32萬(wàn)元，同比扭虧為盈。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億元，同比增長(zhǎng)81.08%。九木雜物社經(jīng)過(guò)多年積淀實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)，伴隨商場(chǎng)客流恢復(fù)，2023年單店實(shí)現(xiàn)平均銷(xiāo)售200.72萬(wàn)元，同比提升20.73%。同時(shí)，開(kāi)店速度恢復(fù)，2023年九木雜物社門(mén)店數(shù)量達(dá)到618家，新開(kāi)店129家。
　　辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，Q4發(fā)力增長(zhǎng)20%+。2023年，公司辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.07億元，同比增長(zhǎng)21.75%；凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)7.98%；毛利率7.15%，同比下降1.2 pct；凈利率3.02%，同比下降0.38 pct。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.88億元，同比增長(zhǎng)24.8%?？屏ζ站劢罐k公一站式、MRO工業(yè)品、營(yíng)銷(xiāo)禮品和員工福利四大板塊，深耕存量客戶(hù)，并不斷突破新客戶(hù)，強(qiáng)化中后臺(tái)綜合數(shù)字化實(shí)力。
　　投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)布局，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升渠道效率，零售大店業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張、扭虧為盈，辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)性顯著，預(yù)計(jì)公司2024 / 25 / 26年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.98 / 2.35 / 2.77元，對(duì)應(yīng)PE為18X / 15X / 13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。