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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.85億元，yoy-19.02%，歸母凈利潤(rùn)11.25億元，yoy-22.98%，其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元，yoy34.35%，qoq-8.33%，歸母凈利潤(rùn)2.66億元，yoy-40.82%，qoq+44.98%，業(yè)績(jī)基本符合我們此前預(yù)期。
　　存量游戲流水自然回落，新游尚未完全接檔致營(yíng)收承壓。2023公司營(yíng)收同比下降19.02%，主要系：1）核心產(chǎn)品《問道手游》《一念逍遙（大陸版）》生命周期內(nèi)流水自然回落；2）自研及代理新游未能及時(shí)接檔，代理產(chǎn)品《飛吧龍騎士》《超進(jìn)化物語2》《皮卡堂之夢(mèng)想起源》分別于2023年8/12/12月上線，當(dāng)期收入貢獻(xiàn)有限。受上述因素影響，2023Q4公司營(yíng)收仍有所承壓，同環(huán)比下降34.35%、22.98%。展望后續(xù)，2024Q1（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至3/30），《問道手游》《一念逍遙(大陸版)》相繼推出春節(jié)服、周年慶活動(dòng)，iOS游戲暢銷榜平均排名較23Q4提升4、4名至第38、65名，我們看好公司老游延續(xù)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，同時(shí)期待公司新游上線貢獻(xiàn)增量。
　　業(yè)績(jī)基本盤有所回落，獎(jiǎng)金及所得稅調(diào)整帶來Q4利潤(rùn)釋放。2023年公司歸母凈利潤(rùn)同比下降22.98%，主要系1）存量產(chǎn)品《問道手游》《一念逍遙（大陸版）》利潤(rùn)同比減少；2）新游《飛吧龍騎士》《超進(jìn)化物語2》《皮卡堂之夢(mèng)想起源》因收入費(fèi)用錯(cuò)配當(dāng)期仍處于虧損狀態(tài)；3）部分被《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》同比扭虧為盈所沖銷。單季度來看，2023Q4公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)44.98%，主要系1）2023Q1-3公司充分預(yù)提獎(jiǎng)金，Q4根據(jù)全年情況沖減部分獎(jiǎng)金，對(duì)應(yīng)費(fèi)用端環(huán)比明顯減少，2023Q4公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為25.86%、4.72%、14.53%，環(huán)比0.93pct、-3.48pct、-4.47pct；2）子公司雷霆互動(dòng)沖回2022年按25%計(jì)提的所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額間差額，對(duì)應(yīng)Q4所得稅費(fèi)用為-0.36億元，2023Q3為0.88億元。
　　看好公司持續(xù)投入研發(fā)，積極關(guān)注新游上線節(jié)奏及表現(xiàn)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021-2023年末研發(fā)人員數(shù)量分別為530、692、855人。公司已儲(chǔ)備有《M72》、《杖劍傳說》（原代號(hào)M88，擬于2024H2上線境外）、《最強(qiáng)城堡》、《M11》等自研產(chǎn)品，及《航海王：夢(mèng)想指針》《億萬光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》《失落城堡2》等代理產(chǎn)品，持續(xù)關(guān)注公司新游兌現(xiàn)，期待新游上線帶來業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司老游流水回落，新游尚存在一定不確定性，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)并新增2026年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為14.83/15.89/17.12元（2024-2025年此前為19.64/22.66元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13/12/11倍。我們期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，新游接續(xù)不力，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)