>> 華安證券-華魯恒升(600426)Q4產(chǎn)品價差短期回落，荊州基地投產(chǎn)貢獻業(yè)績-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
2024年3月29日晚，華魯恒升發(fā)布2023年年度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入272.60億元，同比減少9.87%，歸母凈利潤35.76億元，同比減少43.14%。2023 Q4實現(xiàn)營收79.14億元，同比增長9.36%，環(huán)比增長13.27%，歸母凈利潤6.49億元，同比下降14.09%，環(huán)比下降46.72%。
Q4主營產(chǎn)品量增價差縮減，公司產(chǎn)品毛利率環(huán)比下降
受益于荊州基地項目投產(chǎn)，2023 Q4公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比大增，新能源材料/肥料/有機胺/醋酸及衍生品生產(chǎn)量分別為106.35/107.25/15.46/29.45萬噸，環(huán)比分別為-0.99%/+25.90%/+27.03%/+96.99%；新能源材料/肥料/有機胺/醋酸及衍生品銷售量分別為57.95/98.66/14.14/26.25萬噸，環(huán)比分別為9.16%/+29.07%/+5.68%/+76.53%，公司2023 Q4營收79.14億元，環(huán)比增長13.27%。但2023 Q4原材料價格穩(wěn)中有升，部分產(chǎn)品價格有所回落，產(chǎn)品毛利率短期承壓。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023 Q4動力煤/純苯/丙烯市場均價894.62/ 7474.52/ 6943.95元/噸，環(huán)比變化+5.88%/-1.56%/+4.72%，產(chǎn)品方面，尿素/DMF/醋酸/碳酸二甲酯價格分別為2411.66/ 5039.95/ 3225.77/ 3991.21元/噸，環(huán)比變化+0.31%/-7.01%/-11.70%/-7.89%，2023 Q4公司毛利率17.77%，環(huán)比下降6.56pct。
荊州基地投產(chǎn)貢獻業(yè)績，加碼新材料打開成長空間
公司煤氣化平臺后端多線布局，向價值鏈高端發(fā)展，成本控制水平高于行業(yè)平均水準。2023年11月，荊州子公司一期項目建成，投產(chǎn)，創(chuàng)下業(yè)內建設、開車、盈利最快新紀錄，實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增盈；德州本部全力推進新能源、新材料“兩新”項目，高端溶劑、3× 480t/h高效鍋爐項目投產(chǎn)達產(chǎn)，尼龍66高端新材料項目如期推進。此外荊州基地綠色新能源項目投資50.54億元，建設年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目，10萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料項目,蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項目。荊州基地作為公司資本開支的重要項目，新項目的投產(chǎn)將打開公司新的成長空間。
投資建議
華魯恒升是國內化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，以煤氣化平臺為基礎，構筑一體化運行模式，具有較強的成本控制優(yōu)勢，目前產(chǎn)品價格仍處于底部區(qū)間，疊加公司新產(chǎn)能項目投產(chǎn)，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為45.36、54.97、63.10億元，同比增速為26.8%、21.2%、14.8%，2024-2025年業(yè)績較前值分別變化-27.53%、-24.33%，對應PE分別為12、10、9倍。維持“買入”評級。
風險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險；
（2）安全生產(chǎn)風險；
（3）環(huán)境保護風險；
（4）項目投產(chǎn)進度不及預期。
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