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晨光股份披露2023年業(yè)績
　　2023年公司實現(xiàn)營收233.5億元，同比+16.8%，歸母凈利潤15.3億元，同比+19.1%，扣非后歸母凈利潤14.0億元，同比+21.0%；23Q4單季實現(xiàn)營收74.9億元，同比+19.5%，歸母凈利潤4.3億元，同比+24.6%，扣非后歸母凈利潤4.0億元，同比+28.1%。公司全年表現(xiàn)符合預期，同時加大分紅比例，每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元，分紅比例提升至50.7%。
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，看好2024年增長進一步向上
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務：2023年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務實現(xiàn)營收91.4億元，同比+8.0%，其中晨光科技營收8.6億元，同比+30.0%，貝克曼實現(xiàn)營收1.5億元，同比+7.1%。分產(chǎn)品看，2023年書寫工具收入22.7億元，同比+4.8%，學生文具收入34.7億元，同比+8.6%，辦公文具收入35.1億元，同比+8.9%。傳統(tǒng)業(yè)務通過聚焦重點終端+高端化在需求弱復蘇下穩(wěn)健增長，線上延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。后續(xù)公司線下將進一步聚焦單店質(zhì)量提升和有效單品上柜，線上在多平臺運營同時開設品牌自播間和合作KOL等方式加大抖音、快手等直播業(yè)務布局。看好2024年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務進一步向上修復。
　　23Q4科力普增長回暖，盈利能力基本維持穩(wěn)定
　　科力普：2023年科力普實現(xiàn)營收133.1億元，同比+21.9%，全年實現(xiàn)凈利潤4.01億元，對應凈利率約3.0%。23Q4科力普單季實現(xiàn)營收49.9億元，同比+25.1%，環(huán)比Q3增長回暖（23Q3科力普同比+11.6%），我們測算23Q4科力普凈利率2.9%左右，凈利率基本維持穩(wěn)定。晨光科力普持續(xù)做好核心供應商開發(fā)及MRO工業(yè)品和營銷禮品等品類延展?？蛻糸_發(fā)方面，成功拓展電力、汽車、能源等多個領域業(yè)務版圖，例如中國電氣裝備、中國一汽等。已合作項目持續(xù)深挖，在國家電網(wǎng)等多個項目拓寬業(yè)務邊界。政府客戶方面成功合作中央直屬機關項目，并續(xù)寫國稅、軍網(wǎng)項目。金融客戶新入圍興業(yè)銀行、瑞眾保險等，MRO客戶入圍南方電網(wǎng)、大唐集團等。
　　零售大店業(yè)務增長靚麗，2023年首次實現(xiàn)盈利
　　九木&生活館：2023年公司營收大店實現(xiàn)營收13.4億元，同比+51.0%，其中九木雜物社貢獻12.4億元，同比+52.0%。全年零售大店業(yè)務實現(xiàn)凈利潤2572萬元，對應凈利率約2.1%，首次實現(xiàn)盈利。23Q4公司零售大店單季實現(xiàn)營收3.5億元，同比+81.1%，其中九木單季收入3.3億元，同比+82.1%，均延續(xù)高增趨勢。截至2023年末，公司擁有零售大店659家（較Q3末凈增46家），其中九木618家（直營/加盟分別417/ 201家）。
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務毛利率提升明顯，凈利率基本維持穩(wěn)定
　　毛利率：2023年公司整體毛利率為18.9%，同比-0.5pct，23Q4公司單季毛利率為15.63%，同比-0.9pct。具體分產(chǎn)品看，2023年公司書寫工具/學生文具/辦公文具毛利率分別為41.9%/ 34.0%/ 27.6%，同比+2.4/ +1.6/ +1.3pct，23Q4三大品類單季毛利率分別為45.3%/ 33.1%/ 30.0%，分別同比+2.8/ +1.4/ +0.8pct。公司高端化策略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動三大品類毛利率均有提升，23Q4公司單季毛利率下滑原因更多為業(yè)務結(jié)構(gòu)變化影響。
　　費用率&凈利率：2023年公司凈利率為7.0%，同比+0.3pct，23Q4公司單季凈利率為6.4%，同比+0.3pct，受益期間費用率節(jié)降，公司凈利率水平穩(wěn)步提升。2023年公司銷售/管理+研發(fā)/財務費用率分別為6.6%/ 4.3%/ -0.2%，分別同比0.15/ -0.63/ -0.02pct。
　　現(xiàn)金流&運營效率：2023年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額26.2億元，同比+93.6%。其中收現(xiàn)比同比+3.3pct至109.98%。經(jīng)營效率方面，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+8.3天至50.4天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5.0天至30.43天。
　　盈利預測與估值
　　文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢穩(wěn)固，2024年傳統(tǒng)核心業(yè)務有望穩(wěn)步修復、科力普第二成長曲線持續(xù)兌現(xiàn)，九木雜物社模式日益通順，收入有望伴隨展店&同店提升增長加速，盈利能力隨精細化運營及規(guī)模效應釋放有望持續(xù)提升，堅定看好公司長期投資價值。我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)收入281.94、333.33、384.01億元，同比+20.74%、+18.22%、+15.21%；歸母凈利潤18.61、22.09、25.39億元，同比+21.86%、+18.74%、+14.93%，對應PE分別為18X、15X、13X，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　雙減政策影響需求大幅下滑、新業(yè)務客戶開拓不及預期、新品銷售不及預期。