>> 國投證券-柳工(000528)業(yè)績符合預期，國改兌現(xiàn)盈利提升-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 760KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年公司實現(xiàn)收入275.19億元，同比+3.93%，歸母凈利潤8.68億元，同比+44.80%。業(yè)績表現(xiàn)符合預期，處于此前業(yè)績預告8.09-9.59億范圍中樞左右。
新老業(yè)務齊發(fā)力，國內(nèi)海外雙線并舉：公司在2022年完成混改實現(xiàn)整體上市后，不僅產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，公司治理、內(nèi)控管理持續(xù)提升，整體競爭力明顯提升，2023年公司工程機械產(chǎn)品銷售整體跑贏行業(yè)，市場份額同比提升1.6pct。
分業(yè)務看：公司土方機械實現(xiàn)收入159.06億元，同比+2.24%，其他工程機械及零部件實現(xiàn)88.18億元，同比+6.22%。公司重點土方機械業(yè)務產(chǎn)品銷量增速跑贏行業(yè)7pct，新興業(yè)務（礦機、高機、農(nóng)機、工業(yè)車輛等）提供了新增長點，傳統(tǒng)產(chǎn)品也多有突破，混凝土機械內(nèi)銷份額增長3pct，起重機發(fā)布26款新品，毛利率提升8pct；
分市場看：公司海外收入114.62億元，同比+41.18%，內(nèi)銷160.57億元，同比-12.55%。海外布局全面深化，累計銷量同比增長23%，毛利率達到27.74%，同比+3.35pct，較國內(nèi)市場高約11.86pct，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利質(zhì)量上均有顯著提升。
利潤彈性釋放得益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國企改革成本控制成果。毛利率20.82%，同比+約4pct，凈利率3.42%，同比+約1pct。毛利率提升得益于市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化及公司在研產(chǎn)供銷服全方位的管理提質(zhì)舉措。凈利率的提升一定程度受到費用投入和減值計提的影響。費用率方面，2023年公司四項費用率合計14.98%，同比+2.23pct，其中銷售、研發(fā)費用率分別提升1.3pct、0.47pct，反映公司在海外渠道擴張、新產(chǎn)品研發(fā)投入上的重視；而減值計提方面，2023年公司資產(chǎn)、信用減值合計7.85億，同比增加了約2.2億，我們認為公司在完成了資產(chǎn)包袱剝離、國內(nèi)渠道升級后，預計未來新增減值損失有望減少，助力利潤彈性持續(xù)釋放。
分紅率顯著提升，同時發(fā)布2024年回購方案：根據(jù)公司年報披露，2023年計劃分紅3.9億元，分紅率約45%，對應2024年3月29日股息率2.4%。對比過去3年平均分紅率31.67%，公司本次分紅率顯著提升，提高經(jīng)營質(zhì)量的同時，重視股東回報。同時公司發(fā)布2024年回購方案，計劃以自有資金1-2億元，回購價格不超過10元/股，對應回購規(guī)模1000-2000萬股，占總股本的0.5-1%，將用于未來新一期股權(quán)激勵計劃。
投資建議：
預計公司2024-2026年的收入分別為304.1、350.2、416.4億元，增速分別為10.5%、15.1%、18.9%，凈利潤分別為11.8、16.7、22.0億元，增速分別為35.7%、42.0%、31.3%，對應PE分別為13.9、9.8、7.4倍。2024年國企改革催化下，公司有望進一步釋放利潤增長彈性，α相對突出，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為9.6元，相當于2024年16X的動態(tài)市盈率。
風險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預期；市場競爭加??；降本增效舉措效果不及預期；新業(yè)務開拓不及預期；海外市場拓展不及預期。
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