>> 華泰證券-柳工(000528)經(jīng)營效率持續(xù)提升，海外布局加速-240330
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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| 880KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,史俊奇 |
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此報告為加密報告 |
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23年實現(xiàn)營收275.19億元/yoy+3.9%，歸母凈利8.68億/yoy+44.8%
柳工發(fā)布年報，2023年實現(xiàn)營收275.19億元（yoy+3.93%），歸母凈利8.68億元（yoy+44.80%），扣非凈利5.69億元（yoy+20.04%）。其中Q4實現(xiàn)營收64.05億元（yoy-0.64%，qoq+5.38%），歸母凈利4150.92萬元（yoy+212.59%，qoq-80.45%）?？紤]到國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們適當(dāng)下調(diào)公司2024-2025年EPS至0.63、0.83元（前值0.68、0.98元），新增2026年EPS預(yù)測為1.04元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為14.58倍，考慮到公司整體上市后經(jīng)營效率持續(xù)提升帶來的利潤率彈性，給予公司24年16倍PE，目標(biāo)價10.16元（前值9.13元），維持“買入”評級。
盈利能力持續(xù)改善，23Q4毛利率/凈利率同比提升
新產(chǎn)品發(fā)布（新品毛利率提升近8pct）疊加海外業(yè)務(wù)占比提升，帶動盈利能力持續(xù)改善（海外較國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率提升近12pct）：23年公司毛利率20.82%/yoy+4.02pct，凈利率3.42%/yoy+0.98pct，其中23Q4公司毛利率21.38%（yoy+2.92pct，qoq-0.53pct），凈利率1.72%（yoy+1.14pct，qoq-1.77pct ）。期間費用率方面，23Q4公司期間費用率17.52%/yoy+2.82pct，其中銷售費用率10.22%/yoy+2.73pct，管理費用率3.70%/yoy+0.72pct，研發(fā)費用率3.50%/yoy-0.03pct。
國內(nèi)：近三年調(diào)整后下行風(fēng)險可控，多重利好下有望提前筑底
國內(nèi)工程機械行業(yè)自21Q2進(jìn)入下行周期，近三年調(diào)整后當(dāng)前行業(yè)銷量已處于底部區(qū)間。23年10月，人大常委會通過增發(fā)國債和調(diào)整預(yù)算安排，23Q4增發(fā)1萬億元國債并提升赤字率至3.8%，重點投入基建項目；地產(chǎn)政策“組合拳”落地后，有望拉動工程機械需求；據(jù)CME觀測數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)挖機銷量預(yù)計同比實現(xiàn)6.48%的增長，市場恢復(fù)正增長，國內(nèi)市場2024年有望迎來更新周期拐點。萬億國債+積極的地產(chǎn)政策+更新周期驅(qū)動，行業(yè)有望提前筑底。
海外：短期承壓不改長期趨勢，看好中國龍頭產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌力
疫情擾動下借助產(chǎn)品力+供需缺口，中國工程機械出口銷量大幅增加，20-22年我國挖掘機出口銷量CAGR為60.21%。短期看，海外需求降溫+海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，中國工程機械出海增速有所回落，23年我國挖掘機出口銷量同比下降4.04%；但長期來看，隨著中國品牌持續(xù)布局海外研發(fā)、渠道、售后等，未來有望把“產(chǎn)品力”轉(zhuǎn)化為“品牌力”，公司作為國內(nèi)裝載機龍頭，持續(xù)完善的全球布局有望推動公司成長為全球裝載機龍頭。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化、地緣政治風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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