久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2023順利扭虧，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.8億
　　公司23年實(shí)現(xiàn)收入12.09億/yoy-22.5%，主要因直營(yíng)店轉(zhuǎn)加盟，單店收入減少；歸母凈利潤(rùn)1.81億（vs 22年虧損16.01億），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.8億（vs22年虧損2.41億），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)與歸母利潤(rùn)差異主要來(lái)自直營(yíng)酒館閉店調(diào)整帶來(lái)虧損9969萬(wàn)，經(jīng)調(diào)整凈利率為23.2%。2H23收入4.99億/yoy-27.3%，經(jīng)調(diào)整凈利1.03億，經(jīng)調(diào)整凈利率20.7%（vs1H:25%）。公司加速推進(jìn)輕資產(chǎn)化，24年全國(guó)化擴(kuò)張有望提速，飲料化酒飲推新加速帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。長(zhǎng)期看小酒館需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司作為稀缺龍頭或更加受益于格局優(yōu)化。24年公司計(jì)劃派息4億，分紅率221.06%，后續(xù)有望保持較高分紅率。預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.16/0.20/0.28元，目標(biāo)價(jià)4.16港幣，對(duì)應(yīng)24X 24EPE，高于可比公司彭博一致預(yù)期18X，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，同店平均日銷(xiāo)承壓，毛利率表現(xiàn)優(yōu)秀
　　2023直營(yíng)酒館收入11.03億/yoy-29%，加盟收入1.05億/同比+830%，特許合作服務(wù)和供應(yīng)鏈占總收入比重分別達(dá)5.9/2.8%，總加盟收入占比達(dá)8.7%，yoy+8pct。23年直營(yíng)及特許店均日銷(xiāo)7300元/yoy+4.29%，主要由二三線(xiàn)及以下城市帶動(dòng)。合伙人店日銷(xiāo)7100元，一線(xiàn)城市達(dá)到9400元，二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下城市分別為7700元和6900元。公司整體同店平均日銷(xiāo)為9300元/yoy-8.8%，我們認(rèn)為主要因商圈變化、消費(fèi)意愿改變。23年維持較高盈利能力，自有酒飲毛利率75.7%，三方酒飲毛利率提升4.7pct至54.8%，飲料化酒飲銷(xiāo)售占比提升帶動(dòng)綜合毛利率提升6.1pct至70.1%。
　　合伙人門(mén)店快速擴(kuò)張，24年有望進(jìn)一步提速
　　公司23年6月啟動(dòng)嗨啤合伙人計(jì)劃，進(jìn)一步向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，采用更小面積門(mén)店模型，較原有門(mén)店效率提升，23年合伙人門(mén)店日均坪效為34元/平米，高于直營(yíng)和特許的19/20元/㎡。截至24.3.29，合伙門(mén)店累計(jì)簽約383家，已開(kāi)業(yè)188家，覆蓋一線(xiàn)至縣級(jí)城市共136個(gè)（69個(gè)存量//67個(gè)新進(jìn)市場(chǎng)）。截至23年底，公司門(mén)店數(shù)479家/-88家，境內(nèi)476家，三線(xiàn)及以下城市店數(shù)占比逾50%。23年直營(yíng)/特許合作/合伙人酒館門(mén)店數(shù)達(dá)255/92/132家，同比-398/-22/+132家。24年初至今維持較快展店速度，截至24.3.19，凈新增門(mén)店數(shù)24家。特許店和直營(yíng)店繼續(xù)分別調(diào)減8家和19家。
　　積極調(diào)整尋求擴(kuò)張，目標(biāo)價(jià)4.16港幣
　　考慮公司關(guān)閉較多直營(yíng)門(mén)店，我們預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.16/0.20/0.28元，基于24X 24EPE，目標(biāo)價(jià)4.16港幣，高于24年可比公司彭博一致預(yù)期18X，考慮酒館業(yè)態(tài)需求延續(xù)，龍頭受益格局優(yōu)化，維持溢價(jià)率。鑒于商業(yè)模式切換對(duì)后續(xù)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大波動(dòng)影響，日銷(xiāo)增長(zhǎng)承壓，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新模式擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，居民消費(fèi)意愿下滑。