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FY2023H1業(yè)績(jī)概覽：FY2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.10億元/同比-18.7%，主要原因在于直營(yíng)酒館數(shù)量的減少及特許經(jīng)營(yíng)店比例上升。整體毛利率72.3%/+6.3pcts；歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比扭虧；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.77億元，同比轉(zhuǎn)虧。
　　門店數(shù)量持續(xù)調(diào)整，嗨啤合伙人計(jì)劃推出：公司2023年H1新開門店25家，關(guān)閉門店139家，凈開店-114家，截至2023年6月30日運(yùn)營(yíng)門店653家。2023年截至8月25日，公司門店繼續(xù)調(diào)整，減少至562家。分城市來看，截至2022年6月30日公司一線、二線及三線以下城市門店數(shù)量分別為63/314/274家，門店數(shù)量減少為17家/58家/40家，從比重上看，一二線城市門店收縮較為明顯。按照經(jīng)營(yíng)模式劃分，截止至2023年8月25日，公司直營(yíng)模式/特許經(jīng)營(yíng)模式/嗨啤合伙人酒館分別為425家/126家/11家。23年6月公司推出的嗨啤合伙人計(jì)劃，截止到8月25日，合伙人已經(jīng)簽約80多個(gè)，公司將廣泛借助社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源，通過UE小型化降低保本點(diǎn)和前期投入門檻，加速布局門店網(wǎng)絡(luò)。目前嗨啤合伙人計(jì)劃已開門店日均坪效約為23H1新開門店的2.6倍，初步體現(xiàn)模式的優(yōu)越性。
　　門店運(yùn)營(yíng)有所恢復(fù)，特許經(jīng)營(yíng)門店表現(xiàn)較好：2023H1年公司整體酒館日均銷售額為0.82萬元，同比+14%。其中一線/二線/三線及以下城市酒館日均銷售額分別為0.84/0.83/0.79萬元，分別同比+15%/+26%/+0%。直營(yíng)酒館/特許合作酒館日均營(yíng)業(yè)額為0.79/0.90萬元，直營(yíng)酒館同比+9.7%，特許合作酒館22年上半年尚未開始運(yùn)營(yíng)，不可比。從開業(yè)時(shí)間上來看，19年以前/19年/20年/21年/22年/23年上半年新開酒館日均營(yíng)業(yè)額為1.06/0.96/0.72/0.68/0.82萬元，20年及之前開設(shè)的酒館及今年上半年開設(shè)的酒館日均營(yíng)業(yè)額表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)毛利率提高，人力及租金成本得到優(yōu)化：2023年H1公司毛利率為72.3%，同比變動(dòng)+6.3pct，毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)減少。其中自有酒水/第三方酒水/自有小吃及其他收入占比56.4%/16.9%/26.7%、同比+1.5/-3.5/+2.0pct，毛利率分別為79.4%/55.6%/68%，同比+0.7/+7.1/+15.3pct。23年H1人力/租金費(fèi)用率為23.9%/14.2%，同比-19.6pct/-8.5pct，主要為直營(yíng)門店優(yōu)化調(diào)整導(dǎo)致的租約終止及員工數(shù)量減少導(dǎo)致。
　　目標(biāo)價(jià)10.1港元，維持買入評(píng)級(jí)：經(jīng)歷門店的優(yōu)化調(diào)整以及消費(fèi)環(huán)境的回暖，公司整體門店運(yùn)營(yíng)有望持續(xù)恢復(fù)。此外，新的嗨啤合伙人計(jì)劃有望助力公司快速布局市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)23年/24年/25年歸母凈利潤(rùn)為3.01億/4.29億/5.13億，對(duì)應(yīng)PE為32.1x/22.6x/18.9x。調(diào)整目標(biāo)價(jià)為10.1港幣，對(duì)應(yīng)24年25xPE，維持買入評(píng)級(jí)。