>> 信達證券-海倫司(9869.HK)23H1點評：毛利與周轉提升，門店穩(wěn)健爬坡，嗨啤開啟小酒館投資加盟新時代-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁，王越 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司收入7.1億元（同比-19%），凈利潤1.6億元（22H1虧損3億元），經調整凈利潤1.8億元（22H1虧損1億元）。23H1公司毛利率72%，同比提升6pct；經營現(xiàn)金流21.8億元（22年同期為7億元）。
直營門店持續(xù)優(yōu)化，嗨啤合伙人加速開啟小酒館加盟新時代。分店型看截止23年6月底，公司門店合計653家（同比-23%），其中直營門店515家（同比-39%），特許合作門店138家（22年H2開啟特許合作模式）；截止8月25日，公司門店合計562家，其中直營門店425家，特許合作門店126家，嗨啤合伙人門店11家（嗨啤第一家門店7月開業(yè)）。分城市線看截止23年6月底，一線城市63家（同比-28%），二線城市314家（同比-26%），三線城市274家（同比-17%），內地以外地區(qū)2家（新加坡烏節(jié)路門店5月開業(yè)），一線/二線/三線占比分別為10%/48%/42%；截止8月25日，一線/二線/三線門店分別為56/268/236家，占比分別為10%/48%/42%。23年6月中旬公司開啟嗨啤合伙人計劃，采用托管合作模式，目前開放三種店型，前期投資費用在100萬元左右，按毛利總額階梯提成方式收取加盟費用，第一家合伙人門店于7月份開業(yè)，截止2023年8月25日合伙人簽約規(guī)模80余家，已開業(yè)門店11家。
日流水持續(xù)回升，同店表現(xiàn)穩(wěn)健。23H1公司門店單店日銷0.82萬元（同比+14%），其中直營門店日銷0.79萬元（同比+10%），特許門店日銷0.9萬元。分店型看23年新開店日銷為0.82萬元，22年開業(yè)店/21年開業(yè)店/20年開業(yè)店/19年以前開業(yè)店分別為0.68/0.72/0.96/10.6萬元，同比分別為+8%/+14%/+13%/+19%。
受益于規(guī)模效應產品毛利提升，高毛利自有產品占比提升，飲料酒飲受追捧，存貨周轉效率提升。23H1公司自有產品毛利率79.4%（同比提升0.7pct），實現(xiàn)毛利3.2億元；第三方產品毛利率55.6%（同比提升7.1pct），實現(xiàn)毛利0.7億元。公司自有飲品銷售額5.4億元（占比76.3%，22年同期75.8%），第三方產品銷售額1.2億元（占比16.9%，22年同期20.4%）自有產品中，啤酒/飲料酒飲/小吃分別占比14%/42.4%/19.9%，22年同期占比分別為17.7%/37.2%/20.9%，針對當前消費趨勢，公司推出百香果大扎等飲料酒飲爆款產品，飲料酒飲占比大幅提升。通過精細化管理，公司存貨周轉天數(shù)從22年底的31.7天減少至23H1的29.1天。
投資建議：海倫司立足于提供優(yōu)質社交空間，品牌主打年輕化但不單單局限于年輕人；過去幾年直營為主的模式是從0到1積累市場觸覺與模型更新迭代，開放嗨啤合伙人計劃以及海外擴張是從1到N，從線性擴張模式躍遷為平臺公司，我們看好創(chuàng)始人親力親為為行業(yè)持續(xù)提供優(yōu)質供給，看好企業(yè)家精神穿越周期。根據(jù)Wind一致預期，公司2023-25年實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元、5.45億元、6.91億元，2023年8月29日收盤價對應PE分別為26倍、17倍、14倍。
風險因素：行業(yè)競爭加劇，開店不及預期，加盟商管理風險。
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