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事件:
　　海倫司于2023年8月25日發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)公告：2023H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.1億元，同比-18.7%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，歸母凈利率22.2%，去年同期為-34.8%，扣非凈利潤(rùn)1.8億元，扣非凈利率25%，去年同期為-11.4%。
　　投資要點(diǎn):
　　特許合作收入占比提升，飲料化酒飲拉高整體毛利率。海倫司2023H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7.1億元，同比-18.7%。1）從主要的收入貢獻(xiàn)來(lái)看，海倫司自有產(chǎn)品（海倫司啤酒、飲料化酒飲、小吃）收入5.4億元，同比-18.2%，占比76.3%，較去年同期+0.5pct，其中自有品牌飲料化酒飲占比為42.4%，較去年同期+5.2pct，第三方品牌酒飲收入1.2億元，同比-32.7%，占比16.9%，較去年同期-3.5pct，特許合作收入0.4億元，占比5.5%，較去年同期+5.4pct。2）從毛利率來(lái)看，2023H1公司整體毛利率為72.3%，較去年同期+6.3pct，其中自有酒飲毛利率79.4%，較去年同期+0.7pct，第三方酒飲毛利率55.6%，較去年同期+7.1pct。為契合消費(fèi)者對(duì)飲料化及分享型產(chǎn)品的需求，公司推出多款飲料化酒飲，使得該項(xiàng)自有產(chǎn)品收入占比提升，同時(shí)高毛利率的飲料化酒飲加上公司供應(yīng)鏈的控制拉高了公司上半年的整體毛利率。
　　單店日均營(yíng)業(yè)額回升，特許門店日銷優(yōu)于直營(yíng)。2023H1海倫司單店日均營(yíng)業(yè)額達(dá)8.2千元，同比+13.9%，1）分門店類型來(lái)看，直營(yíng)日均營(yíng)業(yè)額7.9千元，同比+9.7%，特許合作酒館日均營(yíng)業(yè)額達(dá)9千元，較同期直營(yíng)日均營(yíng)業(yè)額高13.9%。2）分不同線級(jí)城市來(lái)看，一線城市單店日均營(yíng)業(yè)額8.4千元，同比+15.1%，二線城市單店日均營(yíng)業(yè)額8.3千元，同比+25.8%，三線及以下城市單店日均營(yíng)業(yè)額7.9千元，較去年同期持平。
　　持續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，新單店模型盈利能力亮眼。2023H1公司新開(kāi)門店25家，為優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)關(guān)閉139家，截至2023年8月25日，公司直營(yíng)酒館/特許合作酒館/“嗨啤合伙人”酒館數(shù)分別為425/126/11家，較2022H1末分別-421/+126/+11家。2023年6月公司啟動(dòng)“嗨啤合伙人計(jì)劃”并推出運(yùn)營(yíng)費(fèi)用更低的單店模型，實(shí)現(xiàn)了更高的日均店效及日均營(yíng)業(yè)額。截至2023年8月25日，新單店模型的單店日均坪效約為2023H1新開(kāi)酒館的2.6倍，合伙人簽約數(shù)達(dá)80余個(gè)，其中已開(kāi)業(yè)酒館有11家，加盟商基于其在當(dāng)?shù)厣鐣?huì)資源，能以更低的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)門店點(diǎn)位，成本優(yōu)化使得門店保本點(diǎn)顯著降低，單店利潤(rùn)率也有大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入14.6/15.9/18.3億元人民幣，同比-7%/+9%/+15%，歸母凈利潤(rùn)3.4/3.9/5.0億元人民幣，同比+121%/+16%/+28%，2023年8月28日收盤價(jià)8.12港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為28/24/19X。我們看好公司新單店模型的盈利能力以及加盟店鋪的鋪設(shè)、飲料化酒飲的推出以及供應(yīng)鏈把控持續(xù)優(yōu)化毛利率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)店速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)格變化，估值中樞下滑風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)。