>> 國金證券-海倫司(9869.HK)港股公司點評：盈利能力回升顯著，期待合伙人拓店-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1598KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉思嘉 |
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事件
8月25日公司公告1H23業(yè)績，收入7.10億元/+8.9%，凈利1.57億元/扭虧，經(jīng)調(diào)整凈利1.77億元/扭虧，中期派息0.1162元/股。
點評
店效回升，其中特許門店好于直營門店，未來仍有回暖空間。分業(yè)務(wù)看，上半年直營/特許合作收入6.7億元/3897萬元，單店日均銷售額0.82萬元/+13.9%，其中直營/特許經(jīng)營分別0.79/0.82萬元，分城市線一線/二線/三線及以下分別0.84/0.83/0.79萬元，其中預(yù)計Q2店效環(huán)比Q1有所回落，或與行業(yè)整體相對承壓及目標(biāo)年輕客群異地出游、參與其他夜間娛樂活動集中增加等有關(guān)，期待回歸常態(tài)后店效回暖。
客流回升、輕資產(chǎn)化、降本增效，盈利能力顯著提升。自有酒飲/第三方酒飲毛利率分別79.4%/55.6%、+1.7/7.1pct,得益于自有酒飲中高毛利率新品占比結(jié)構(gòu)提升、促銷力度下降及供應(yīng)鏈議價能力提升，同時自有酒飲收入占比提升至42.4%/+5.2pct。公司整體原材料/員工（剔除股份支付）/租金相關(guān)開支（使用權(quán)資產(chǎn)折舊+短期租賃相關(guān)）占收入比分別為27.7%/23.9%/14.2%、-6.3/-5.3/-9.4pct，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率-25.0%/+36.4pct。
上半年門店繼續(xù)調(diào)整，期待嗨皮合伙人拓展。1H23新開25家/關(guān)閉139家，截至1H23末653家/-22.8%，其中515家直營、138家特許合作酒館，分城市線看一/二/三線及以下/其他分別63/314/274家，較年初-17/-58/-40/+1家，上半年根據(jù)實際經(jīng)營情況、門店仍有關(guān)店調(diào)整，涉及關(guān)店損失1972萬元。截至23/8/25，公司直營/特許合作/嗨皮合伙人門店分別425/126/11家，門店總數(shù)562家。23年6月公司發(fā)布“海倫司嗨啤合伙人計劃”，截至8.25合伙人簽約數(shù)量80余個，我們認(rèn)為利于借助社會資源（如資金、選址、獲客等），UE小型化將降低保本點和前期投入門檻。根據(jù)我們此前對優(yōu)品店（180-200平方米）UE的測算，單店初始投資約95萬元、盈虧平衡日均銷售額約3000元，日均客流100人情況（日均銷額6686元）門店層面OPM 33.7%，加盟商回本周期約1.5年，品牌方年抽成約17.5萬、抽成占門店收入比例7.2%。
盈利預(yù)測、估值與評級
積極看好公司輕資產(chǎn)化推進(jìn)成果逐步兌現(xiàn)?？紤]門店短期調(diào)調(diào)整以及未來小型化，預(yù)計23E~25E經(jīng)調(diào)整凈利3.1/4.0/4.9億，23~25EPE 30/23/19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
日均店銷恢復(fù)不及預(yù)期，加盟擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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