>> 中信建投-海倫司(9869.HK)23Q2業(yè)績(jī)亮眼，穩(wěn)健發(fā)展階段下新合伙人模式漸發(fā)力-230722
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂(lè)文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023上半年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q2凈利潤(rùn)區(qū)間環(huán)比增長(zhǎng)，單Q2盈利表現(xiàn)亮眼，凈利率環(huán)比提升，23H1毛利率同比提升明顯。公司積極控費(fèi)及優(yōu)化模型后，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)盈利能力逐步釋放。考慮到23Q2部分關(guān)店，平均單店一次性損失計(jì)提大幅收窄，或?yàn)榍捌谟胁糠种?jǐn)慎性計(jì)提且公司處理能力增強(qiáng)。新合伙模式有望獲取部分城市優(yōu)質(zhì)資源，有利于聚焦自身運(yùn)營(yíng)賦能能力，消費(fèi)環(huán)境影響及前期門(mén)店調(diào)整階段逐步過(guò)去，望迎發(fā)展新階段。
事件
公司發(fā)布2023上半年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年收入介于7.00億元~7.20億元，同比-19.9%~-17.6%，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)介于1.55億元~1.60億元，2022H1為-3.04億元，今年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，優(yōu)質(zhì)單店模型漸釋放穩(wěn)定盈利能力
公司2023年上半年預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)介于1.70億元~1.80億元，而2022H1為-9990萬(wàn)元。2023H1預(yù)期凈利潤(rùn)的原因主要為（1）消費(fèi)環(huán)境放開(kāi)使酒館門(mén)店客流量逐步回升；（2）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)整體毛利率上升（2023H1為72.3%，2022H1為66.0%）；（3）精細(xì)化管理帶來(lái)效率優(yōu)化。結(jié)合Q1情況，則23Q2收入介于3.44億元~3.65億元，環(huán)比Q1基本持平。23Q2凈利潤(rùn)介于0.79億元~0.86億元，環(huán)比23Q1有所提升。公司對(duì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的界定主要需要加回權(quán)益結(jié)算股份支付、酒館優(yōu)化及調(diào)整虧損，23H1以權(quán)益結(jié)算的股份支付金額為零，酒館優(yōu)化及調(diào)整的虧損金額介于1500萬(wàn)元~2000萬(wàn)元，同比一次性虧損金額明顯收窄，考慮到23Q2仍有一定關(guān)店調(diào)整情況，預(yù)計(jì)關(guān)店的單店虧損計(jì)提也明顯收窄，預(yù)計(jì)一部分盈利能力弱化的門(mén)店已在22H2有部分謹(jǐn)慎性計(jì)提的反映，同時(shí)預(yù)計(jì)公司在處理關(guān)閉門(mén)店能力上也更為成熟。23Q2公司凈利率介于21.6%~25.0%，23Q1介于20.8%~21.4%，可見(jiàn)23Q2盈利能力也有環(huán)比提升。公司通過(guò)產(chǎn)品矩陣和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)獲得高毛利率，通過(guò)精細(xì)化管理不斷降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和門(mén)店保本點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)單店模型已逐步釋放穩(wěn)定盈利能力。
新合伙人模式望獲優(yōu)質(zhì)資源，打開(kāi)成長(zhǎng)新階段
公司于6月17日召開(kāi)海倫司嗨啤合伙人招商發(fā)布會(huì)，公布打磨后的新店型和合伙政策，將開(kāi)放精品店、優(yōu)品店、臻品店三種主要店型供合伙人選擇，其中預(yù)計(jì)成為主力店型的優(yōu)品店面積180~200平米，較過(guò)往傳統(tǒng)店型更小，同時(shí)預(yù)計(jì)費(fèi)用管控及運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更突出，且利于對(duì)下沉市場(chǎng)的布局。根據(jù)公司前期投資測(cè)算，優(yōu)品店裝修費(fèi)約60萬(wàn)+，設(shè)備及桌椅費(fèi)20萬(wàn)+，保證金5萬(wàn)元，品牌合作費(fèi)15萬(wàn)元。收益政策上，公司設(shè)立了較高的毛利抽成門(mén)檻，從而可充分讓利合伙人，以優(yōu)品店為例，月毛利超過(guò)6萬(wàn)元開(kāi)始抽成，6-10萬(wàn)元毛利部分返還90%，10-15萬(wàn)元部分返還75%，15萬(wàn)元以上部分返還60%，預(yù)計(jì)合伙人門(mén)店毛利率70%。公司合伙人門(mén)店采用托管模式，品牌方統(tǒng)一托管，且預(yù)計(jì)費(fèi)用管控優(yōu)化且保本點(diǎn)下降助力穩(wěn)定回收周期。此次穩(wěn)定后的合伙人門(mén)店模型吸引較多意向者進(jìn)入，公司也將結(jié)合合伙人點(diǎn)位、資金、屬地資源等能力綜合考量，預(yù)計(jì)將獲得原先布局較少區(qū)域的優(yōu)質(zhì)資源，使自身聚焦于運(yùn)營(yíng)能力賦能，有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間，且隨著合伙人門(mén)店逐步增多，預(yù)計(jì)公司仍有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)健提升和規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境影響和門(mén)店調(diào)整階段逐步過(guò)去，望迎發(fā)展穩(wěn)定期。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元、4.35億元、5.84億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25X、18X、13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、小酒館賽道競(jìng)爭(zhēng)逐步激烈，一級(jí)市場(chǎng)較多新品牌供給，賽道長(zhǎng)線空間或低于茶飲、咖啡等大賽道，尤其在下沉市場(chǎng)存在較明顯的占位效應(yīng)，若競(jìng)爭(zhēng)加劇則可能帶來(lái)選址拓店和合作方開(kāi)發(fā)的壓力；
2、新的合伙開(kāi)店模式和新門(mén)店模型目前仍處在市場(chǎng)驗(yàn)證階段，在基數(shù)不斷擴(kuò)大或成為主要拓店模式的情況下，對(duì)于下沉市場(chǎng)消費(fèi)傾向的驗(yàn)證度以及模型本身的驗(yàn)證度尚需要觀察；
3、平臺(tái)化轉(zhuǎn)型后產(chǎn)業(yè)鏈延伸和賦能的要求較高，同時(shí)對(duì)于自有品牌的依賴也相對(duì)提升，平臺(tái)化模式下未來(lái)店面增速以及戰(zhàn)略發(fā)展的方向尚需驗(yàn)證；
4、線下社交類(lèi)場(chǎng)景可能受到的其他因素沖擊均需要關(guān)注。
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