>> 西南證券-海倫司(9869.HK)打造年輕人社交場景，推進小酒館加盟擴張-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 2474KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收15.6億元，同比下降15.1%，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.4億元，上年同期經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.1億元。
深化門店調(diào)整，業(yè)績有所承壓。1）收入端：2022年公司營收同比下降15.1%至15.6億元。其中，Helen’s自有產(chǎn)品/第三方酒飲/其他產(chǎn)品收入同比下降16.7%/11.2%/10.1%至11.9/3.1/0.4億元。2）盈利端：2022年，在收入承壓下，人力、租金等相關成本難以攤薄，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為-15.7%。Helen’s自有酒飲毛利率同比下滑4.6pp至75.6%，主要系22H1酒水贈送營銷力度加大、22H2閉店清理庫存所致；第三方品牌酒飲毛利率為50.1%，同比+1.3pp。3）成本端：2022年，原材料占比36.0%，同比+4.6pp，主要系買贈營銷活動力度加大所致；雇員福利及人力開支占比64.4%，剔除股權支付5.03億元的影響，占比為32.1%，同比+0.4pp；此外，門店擴張導致各項折舊攤銷占比有所提升。
豐富自有產(chǎn)品，提升盈利能力。公司研發(fā)出多款飲料化和分享型酒飲，在啤酒、雞尾酒等產(chǎn)品中推出白桃、草莓、葡萄、百香果等多種口味，上線噸噸桶系列，致力于讓年輕人喝上適口性高、易于分享、兼具性價比的酒飲。2022年，Helen’s自有酒飲毛利率為75.6%，遠超第三方酒飲（50.1%）。未來，隨著高毛利自有酒飲持續(xù)推出，將進一步提升公司盈利水平。
深耕下沉市場，注重經(jīng)營質(zhì)量。2022年公司閉店194家，新開門店179家，展店節(jié)奏從追求速度轉變?yōu)橹匾曎|(zhì)量，截至22年底門店總數(shù)為767家。其中，一線/二線/三線及以下/香港城市門店分別為80/372/314/1家，三線及以下城市較21年同期凈增加48家，門店數(shù)量占比提升6.9pp至40.9%，下沉市場日益鞏固。中短期內(nèi)，公司將集中精力優(yōu)化門店、重視新店選址質(zhì)量、有效控制成本。
重構拓張模式，打磨優(yōu)質(zhì)模型。2022年公司推出“海倫司·越”店型，發(fā)力特許經(jīng)營模式，增加燒烤品類，營造大排檔氛圍，使得加盟門店的日均銷售額進一步提升。據(jù)測算，加盟門店層面的經(jīng)營利潤率有望達33%，而傳統(tǒng)標準直營店型約29%。我們認為，加盟模式將提升拓店靈活性、打造優(yōu)質(zhì)UE模型。
盈利預測與評級：海倫司為國內(nèi)連鎖小酒館第一品牌，未來有望憑借加盟模式加速在下沉市場擴張，并通過修煉內(nèi)功提升盈利水平。預計2023-2025年EPS為0.37/0.58/0.77元，給予2024年24倍PE，對應目標價13.92元人民幣，即15.82港元（匯率：1 HKD=0.88 CNY），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、食品安全問題、消費復蘇不及預期等風險。
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