>> 華泰證券-海倫司(9869.HK)盈利能力再提升，靜待展店提速拐點(diǎn)-230722
| 上傳日期： |
2023/7/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
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中報有望首度實(shí)現(xiàn)扭虧，好于我們預(yù)期
海倫司7月21日發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計1H23實(shí)現(xiàn)營收7億-7.2億/同比-18至-20%，主要系加盟店占比提升；歸母凈利1.55-1.6億，扣非凈利1.7-1.8億（含酒館優(yōu)化和調(diào)整減值0.15-0.2億），同比扭虧，好于我們前瞻預(yù)期（歸母凈利1.39億），歸母凈利率22.2%，創(chuàng)歷史新高，主要因加盟業(yè)務(wù)利潤率更高，公司降本增效。我們對下半年日銷環(huán)比改善和全年業(yè)績彈性保持相對樂觀。長期看小酒館行業(yè)高景氣，公司為稀缺龍頭，3Q23加盟門店有望開始落地，24/25年全國化擴(kuò)張有望提速。預(yù)計23/24/25年EPS為0.25/0.34/0.42元，目標(biāo)價9.24港幣，對應(yīng)25X 24EPE，高于24年可比公司彭博一致預(yù)期19X，以反映小酒館賽道高景氣和公司龍頭地位?！百I入”。
規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，盈利能力持續(xù)改善
公司預(yù)計2Q實(shí)現(xiàn)營收3.45-3.64億元，環(huán)比-0.28%，經(jīng)營平穩(wěn)復(fù)蘇。供應(yīng)鏈能力不斷強(qiáng)化，規(guī)模效應(yīng)放大，帶動毛利率提升，預(yù)計1H毛利率為72.3%，同比提升6.3pct，2Q實(shí)現(xiàn)毛利潤2.49-2.64億元，毛利率72.3%，環(huán)比持平（vs：1Q23毛利2.57億，毛利率72.2-72.4%）。公司堅持優(yōu)化門店端人效和保本點(diǎn)，壓降總部費(fèi)用，精細(xì)化管理能力提升，盈利能力提振顯著，預(yù)計2Q實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81-0.84億元，環(huán)比+10%，歸母凈利率22.3-24.3%(vs:1Q: 20.8-21.3%)。我們認(rèn)為，伴隨利潤率更高的加盟店數(shù)量增加，有望進(jìn)一步驅(qū)動利潤率改善，全年業(yè)績彈性值得期待。
向輕資產(chǎn)邁進(jìn)，提升抗風(fēng)險和區(qū)域穿透力
公司6月啟動嗨啤合伙人計劃，進(jìn)一步向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，截至7.5，存量門店數(shù)達(dá)491家（窄門）。加盟店模型（80-260 ㎡）較直營店面積（300 ㎡）更小，選品、選址更加靈活，公司只需輸出供應(yīng)鏈、IT系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營等底層能力。我們認(rèn)為，新加盟模式有利于拓寬客群，更好整合區(qū)域資源，發(fā)揮品牌和供應(yīng)鏈價值變現(xiàn)能力，同時降低財務(wù)杠桿，提升公司抗風(fēng)險能力和市場穿透力。據(jù)招股書中新店籌建所需時長（2-3個月），我們預(yù)計新模式門店有望于3Q23陸續(xù)落地。立足長期，酒館賽道仍處于滲透率和連鎖化率提升階段，公司規(guī)模/流量/品牌價值相對稀缺，24/25年全國擴(kuò)張有望提速。
積極調(diào)整尋求擴(kuò)張，龍頭有望再出發(fā)，維持目標(biāo)價9.24港幣
我們預(yù)計23/24/25年凈新增-252/290/580家門店（23年公司閉店調(diào)整導(dǎo)致門店總量凈減少），維持23/24/25年EPS0.25/0.34/0.42元，基于25X 24EPE，維持目標(biāo)價9.24港幣，高于24年可比公司彭博一致預(yù)期19X，以反映小酒館賽道高景氣和公司龍頭地位。維持“買入”。
風(fēng)險提示：新模式擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇，居民消費(fèi)意愿下滑。
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