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事件：公司發(fā)布盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)收入7~7.2億元/yoy-18~20%，收入同減主要系加盟門店占比提高；凈利潤實(shí)現(xiàn)1.55-1.6億元、有望首度實(shí)現(xiàn)扭虧，去年同期為虧損3.04億元；Non-GAAP凈利潤為1.7-1.8億元，去年同期為虧損0.999億元，扣非中含酒館9869優(yōu)化及調(diào)整減值0.15-0.2億元，去年同期虧損1.03-1.02億元。隨門店客流逐漸回升、公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本及規(guī)模效應(yīng)釋放，帶動(dòng)毛利率72.3%/yoy+6.3pct。
　　分季度看，預(yù)計(jì)2023Q2實(shí)現(xiàn)收入3.44~3.65億元，Q1收入為3.55~3.56億元，2023Q2凈利潤0.79~0.86億元，環(huán)比Q1凈利潤0.74~0.76億元有所提升，我們推測公司2023Q2業(yè)績超預(yù)期主要系利潤率更高的加盟業(yè)務(wù)占比提升，疊加公司降本增效。
　　托管合作模式向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，助力整合區(qū)域資源、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。6月公司啟動(dòng)“嗨啤合伙人計(jì)劃”，目前加盟店在80-260 ㎡，較300 ㎡的直營店在選品、選址方面更為靈活。公司計(jì)劃采用全托管的運(yùn)營模式，僅需輸出供應(yīng)鏈、IT系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營等支持，階梯式抽成模式只在高營收部分抽取限定比例收益，預(yù)計(jì)新模式有望在Q3落地。我們認(rèn)為新加盟模式有助于開拓市場、更好得整合區(qū)域資源，同時(shí)降低財(cái)務(wù)杠桿，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司積極求變，開啟新加盟模式向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，期待公司再下沉市場廣闊空間下供應(yīng)鏈及綜合能力進(jìn)一步復(fù)制，關(guān)注新業(yè)態(tài)探索進(jìn)展及基本面趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤3.5/4.3/5.3億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 23/19/15X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：店銷恢復(fù)不及預(yù)期，加盟擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。